事件：公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入1729.75 亿元，同比-6.19%；实现归母净利润148.41 亿元，同比+42.52%；其中，2025 年Q3 公司分别实现营业收入和归母净利润609.43 和55.79 亿元，同比分别-7.08%和+88.54%。

火电电量单季同比略有下滑，旺季支撑电价降幅可控。根据公司公布的经营数据，2025 年第三季度，公司境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1257.68 亿千瓦时，同比-3.67%；其中煤机/燃机/风电/光伏/水电对应的上网电量分别为999.95/87.76/81.88/82.67/3.92 亿千瓦时，同比分别-7.16%/-0.30%/+2.99%/+45.41%/+23.97%。报告期内公司新能源装机持续增长，带动电量持续攀升，但受供需宽松以及新能源挤压影响，公司煤机电量同比下滑。电价方面，2025 年前三季度公司电厂平均上网结算电价为478.71 元/兆瓦时，同比下降约1.76 分/千瓦时，其中Q3 降幅或在2 分左右，我们推测主要系受迎峰度夏电力需求旺盛影响，电价降幅相对可控。

煤价低位运行保障成本优势，燃煤利润大增助推业绩表现。2025 年Q3，以秦皇岛港5500 大卡动力末煤价格为例，尽管受煤炭供给控制政策以及迎峰度夏影响，煤炭价格触底后有所反弹，但整体在650~700 元/吨的区间内波动，而该区间较去年同期价格降幅仍较为明显。受此影响，公司2025 年Q3燃料成本同比改善，其中燃煤板块实现利润总额132.68 亿元，同比大幅增长102%。此外报告期内公司研发、财务费用显著减少，共同带动公司净利率由去年同期的6.4%提升至2025 年Q3 的11.70%，实现业绩大幅增长。

计提减值影响Q3 利润，新投项目保障长期增长。根据公司公告，2025 年Q3华能重庆珞璜、华能沁北等公司共计提资产减值3.65 亿元，共计减少当期合并层利润总额3.67 亿元，影响Q3 业绩释放。报告期内，公司新增基建并网装机2308.10 兆瓦，投运后有望为公司贡献长期增量。

盈利预测与估值： 我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润149.38/156.77/161.53 亿元，同比分别变化+47.38%/+4.95%/+3.03%， 2025年10 月29 日股价对应PE 分别为8.68/8.27/8.03 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：用电量下滑风险；来水不及预期风险；上网电价下调风险；光伏消纳难度提升风险。