公司发布2025 年年报。2025 全年公司实现营业收入2292.88 亿元，同比下降6.62%；归母净利润144.1 亿元，同比增长42.17%；扣非净利润134.82 亿元，同比增长28.13%，基本每股收益为0.74 元。全年盈利高增主要系燃料成本同比-224.49 亿元，降幅15.80%。2025Q4 单季公司实现营业收入563.13 亿元，同比减少7.92%；归母净利润-4.31 亿元，同比减少55.49%。此外，25 年全年公司合并口径计提资产减值准备20.17 亿元，信用减值准备1.11 亿元；25Q4 计提资产减值准备13.96 亿元（机组关停6.54 亿元，政策影响1.98 亿元，经营亏损3.89 亿元），信用减值准备1.05 亿元。

Q4 燃煤成本显著提升，煤电盈利相对承压。电量方面，25Q4 单季煤机/燃机上网电量分别实现818.01/68.99 亿千瓦时， 分别同比-10.28%/+18.48%，全年煤机/燃机上网电量分别实现3401.59/289.30 亿千瓦时，分别同比-7.89%/+7.31%，主要系公司继续推进低碳转型，煤机发电电量受新能源挤压，另外，四季度公司下属华能临沂发电5、6、7 号机组（3×140 兆瓦）以及华能济宁运河发电1、2 号机组（2×145 兆瓦）关停，影响煤电电量。电价方面，25 年全年上网电价平均477.08 元/兆瓦时，同比-3.48%，电价较前三季度（478.71 元/兆瓦时）进一步小幅下滑，整体仍然承压。成本方面，煤炭Q4 均价（环渤海5500K）上升至765 元/吨，环比提升13.73%，Q4 单季度利润总额口径煤电实现度电利润0.00002 元，同比降低0.006 元/度，环比降低0.060 元/度。

新能源扩张带动电量高增长，拉动利润规模提升。2025Q4 单季，风电/光伏分别新增装机173/726 兆瓦；风电/光伏分别完成上网电量116.46/53.71亿千瓦时，分别同比+15.06%/+26.57%。2025 全年，风电/光伏分别新增装机2378/5353 兆瓦，分别完成上网电量408.65/258.81 亿千瓦时，分别同比+10.59%/+42.77%。公司计划26 年风电/光伏资本性开支分别305/72 亿元，新能源规模预计持续扩张。

分红比例超53%，经营性现金流同比高增33%。公司公布2025 年度利润分配方案，A 股每股派发0.40 元现金红利，合计现金红利62.79 亿元，同比+48%，公司现金分红比例53.96%。对应A 股股息率约为5.3%、H股股息率约7.72%。公司25 全年经营性现金流672.13 亿元，同比+33%，自由现金流由负转正，为后续资本开支奠定基础。

投资建议：公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔， 预计公司2026-2028 年归母净利分别为130.98/145.23/154.14 亿元， 对应2026-2028 年EPS 分别为0.83/0.93/0.98 元/股，对应2026-2028 年PE 分别为8.6/7.7/7.3 倍，维持“买入”评级。

风 险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。