业绩简评

2026 年4 月28 日公司披露2026 年一季报，营业收入568 亿元（同比-5.9%），归母净利润44.84 亿元（同比-9.8%），超出市场预期。

经营分析

26Q1 境内电厂分板块税前利润来看：煤电43.41 亿元（同比+9.0%）、度电税前利润达0.056 元（同比+0.008 元）；气电9.41亿元（同比+24.9%）；风电18.08 亿元（同比-19.7%）、度电利润0.168 元（同比-0.038 元、降幅18.4%）；光伏2.33 亿元（同比-58.7%）、度电利润0.043 元（同比-0.073 元、降幅63.2%）。总体而言煤电盈利小幅提升，气电盈利大幅改善，新能源显著承压。

营收同比下降主要为电量、电价均下滑影响：26Q1 公司完成境内上网电量1015 亿千瓦时（同比-4.8%），其中煤电同比-5.8%、气电同比-10.5%、风电同比-1.6%，光伏同比+12.2%；26Q1 境内平均上网电价0.461 元/度，同比下降2.7 分、降幅5.6%。

26Q1 归还永续债131 亿元，归母净资产较25 年末增长7.9%。26Q1公司永续债余额为645 亿元，考虑永续债的资产负债率为76.8%（较25 年末-1.13pct）；真实归母净资产（扣永续债）为701 亿元，较25 年末增长7.9%。受营收下降影响，26Q1 公司经营现金流净额为124 亿元（同比-28.5%），投资现金流净流出91 亿元（基本持平），筹资现金流净流出10 亿元（绝对值同比-75.9%）。

26Q1 新增装机1.1GW，26 年资本开支规划621 亿元。26Q1 公司新增投产火电0.5GW，风电0.4GW，光伏0.2GW；截至26Q1 在运装机达156.96GW。2025 年完成资本开支567 亿元（新增风电/光伏为2.4/5.4GW）、占年初规划值694 亿元的82%，为风电不及预期影响；2026 年规划资本开支621 亿元，其中风电305 亿元、光伏72亿元、火电117 亿元，期待后续装机陆续投产贡献增量。

盈利预测、估值与评级

全国布局综合能源龙头，重视市值管理及股东回报。考虑到26 年内电价下降优于此前预期，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测至129/139/148 亿元，剔除永续债利息后的EPS 为0.68/0.74/0.80元；公司股票现价对应A 股PE估值为8.4/7.8/7.3倍，维持“买入”评级。

风险提示

煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。