事件：公司发布2026 年一季度报告，2026 年Q1 公司实现营业收入567.83亿元，同比-5.89%；实现归母净利润44.84 亿元，同比-9.83%；实现扣非归母净利润42.21 亿元，同比-12.04%。

量价双降拖累营收表现，各电源电量延续分化态势。 2026 年Q1，公司境内各运行电厂累计完成上网电量1014.89 亿千瓦时，较上年同期减少4.82%。

其中，煤机、燃机电量分别为781.56 和68.04 亿千瓦时，同比下降5.77%和10.48%；清洁能源方面，风电、光伏、水电分别完成107.38、54.67 和1.41 亿千瓦时，同比变动-1.60%、+12.22%和+37.63%，光伏与水电增幅明显。电价端，受市场化交易电价继续下行影响，公司Q1 境内平均上网结算电价为460.73 元/兆瓦时，同比下滑5.63%。量价齐跌的背景下，2026 年Q1 公司营业收入同比减少5.89%。

煤电度电利润逆势提升，新能源板块盈利承压。 成本方面，2026 年Q1 秦皇岛港5500 大卡动力煤现货均价约720.71 元/吨，同比微降1.40%，较去年四季度则下跌6.26%，公司凭借长协煤履约和灵活采购策略，燃料成本同比有所改善。从利润分布看，2026 年Q1 公司煤电板块实现税前利润43.41亿元，同比增长9.01%，度电税前利润由0.048 元升至0.056 元；气电板块利润9.41 亿元，同比增长24.93%，度电利润达到0.138 元。相比之下，风电和光伏的税前利润分别为18.08 和2.33 亿元，同比分别下降19.70%和58.67%，度电利润降至0.168 元和0.043 元，较上年同期各减少0.038 元和0.073 元。整体来看，我们认为煤电利润改善在一定程度上对冲了新能源利润的下滑，但公司整体归母净利润仍同比下降9.83%。

公司持续优化资本结构并发布提质增效方案，新能源资本开支保持倾斜。 2026 年Q1 公司合计归还永续债约131 亿元，永续债余额降至645 亿元，同比降幅超16%。与此同时，公司发布了2026 年度“提质增效重回报”行动方案，明确提出通过加快低碳清洁能源转型、提升运营效率等多种措施推动高质量发展。资本开支方面，公司2026 年全年资本支出预算为621 亿元，并持续向新能源领域倾斜。

盈利预测与估值：展望2026 年，我们预计公司的燃料成本优势会进一步缩小，预计2026-2028 年公司分别实现归母净利润123.68/131.84/138.84 亿元，同比变化-14.17%/+6.59%/+5.31%， 2026 年4 月30 日股价对应PE 分别为8.87/8.32/7.90 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：用电量下滑风险；上网电价下调风险；风电光伏消纳难度提升风险；煤炭价格大幅提升风险。