事件：公司发布2026 年半年报，2026H1 营业总收入1069.09 亿元，同比-4.57%，2026H1 归母净利润65.86 亿元（同比-28.89%，减少26.8 亿元），Q1、Q2 单季归母净利润分别为44.84、21.02亿元，同比-9.83%、-51.00%，Q2 业绩大幅下滑系煤价上涨和电价下降综合影响。

电量、电价承压，煤价上涨拖累Q2 业绩。2026H1 总上网电量-2.97%至1995.78 亿千瓦时，燃煤/燃机/ 风电/ 光伏/ 水电/ 生物质分别同比-3.4%/-11.0%/-0.8%/+7.2%/+17.1%/-4.5% 至1529/118/209/131/4.6/3.8 亿千瓦时；平均上网电价463.02 元/兆瓦时，同比下降4.58%；标煤单价891.02 元/吨，同比下降2.84%，Q2 单季煤价同比上涨，拖累业绩。

煤电度电利润承压，海外业务利润下滑。2026H1 燃煤、燃气、风电、光伏、水电、生物质板块利润分别为59.25、9.73、31.65、12.22、0.55、0.10 亿元。其中燃煤同比-13.85 亿元，度电利润0.039元（Q1、Q2 分别为0.056 元、0.021 元），同比-0.7 分；燃机同比+2.20 亿元，度电利润0.082 元（Q1、Q2 分别为0.138 元、0.006 元），同比+2.5 分；风电同比-7.45 亿元，度电利润0.152 元（Q1、Q2 分别为0.168 元、0.134 元），同比-3.4 分；光伏同比-6.01 亿元，度电利润0.093 元（Q1、Q2分别为0.043 元、0.129 元），同比-5.6 分；水电/生物质同比+0.36/+0.07 亿元。2026H1 新加坡大士能源利润总额7.45 亿元（同比-6.18 亿元），利润下降受到电价下降以及新加坡政府提升碳税影响；巴基斯坦利润总额4.51 亿元（同比+0.15 亿元）。

永续债规模持续下降，股息率构建安全边际。2026H1 永续债规模较年初下降40.64 亿元，永续债利息同比-9%至13.75 亿元。公司保持高分红，对应最新A、H 股收盘价股息率约6.1%、8.3%。

盈利预测和投资建议。电价下行、燃料成本提升，下调26~28 年EPS 至0.79/0.84/0.91 元/股，PE8.4/7.8/7.3x。参考同业给予26 年12xPE 对应A 股合理价值9.48 元/股，考虑AH 溢价率H 股合理价值7.62 港币/股，煤价上涨预计带动电价回升、估值修复，维持“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行风险；利用小时、项目建设不及预期风险等。