事件：公司2024年3 月19 日发布年报，全年实现营业收入2,544 亿元，同比增长3.11%；归母净利润84.46 亿元，同比增长214.33%；扣非归母净56.11 亿元，同比增长159.56%；EPS 为0.35 元/股，同比增长157.38%；拟每10 股派2.0 元，合计派发现金红利31.4 亿元。

点评：境内营收增长成本降低，燃煤板块成功扭亏。2023 年主要由于境内燃料成本同比减少142.01 亿元（降幅8.77%），境内火电厂售电单位燃料成本同比下降12.38%至326.43 元/兆瓦时，境内业务毛利率同比增加9.44pcts 至10.27%。其中，境内燃煤板块利润总额4.33 亿元，较上年同期-173.25 亿元扭亏为盈。此外，2023 年公司调峰、调频辅助服务电费净收入分别达22.23、4.95 亿元，随着全国电力辅助服务市场建立健全，公司燃煤板块辅助服务收益有望进一步提升。扣除永续债利息29.16 亿元后，公司2023 年归属于公司普通股股东的净利润为55.29 亿元，较上年同期（亏损95.79 亿元）增加151.08 亿元，同比明显提升。

新能源板块发力，光伏利润大幅增长。2023 年公司明显加快新能源项目开发力度，新增风电、光伏控股装机203.32、682.57 万千瓦，相比上年同期分别新增94.835、151.697 万千瓦大幅提升，2023 年分别贡献利润总额59.13、20.44 亿元，同比分别增长-5.16%、78.08%。2024 年，公司计划风电、光伏资本开支分别为295.44、353.81 亿元，同比分别增长25.85%、38.50%，预计随着“十四五”进入后期，在公司新能源发展目标的支撑下，新能源装机及利润贡献有望持续快速增长。其他清洁能源板块方面，公司燃机/水电/生物质分别贡献利润总额7.77/0.17/-0.41 亿元，合计较上年同期增加2.63 亿元。

境外业务表现亮眼，利润均同比增加。2023 年，公司新加坡全资子公司大士能源虽然发电量同比降低8.77%，但主要由于售电边际贡献同比提升，利润总额同比增长24.77 亿元至43.55 亿元。巴基斯坦业务方面，实现营业收入40.61 亿元，利润总额同比增长0.09 亿元至6.05 亿元。

现金分红超2020 年，分红率或持续提升。公司拟现金分红31.4 亿元，超过2020 年，但股利支付率57.14%，较2020 年101%有所下滑。在市值管理纳入考核及国企改革持续深化背景下，公司分红率或持续提升。

盈利预测：预计2024-2026 年公司营业收入2618/2681/2733 亿元，归母净利润130.56/155.13/175.61 亿元，EPS 0.62/0.76/0.89 元，对应PE14.72/12.01/10.35 倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤价回落不及预期，境外业务不及预期，减值超预期。