港股火电企业2023 年业绩符合预期

港股火电发布2023 年年报：行业核心利润现金流显著修复，辅助服务收益兑现，派息率提升。我们看好2024 年煤价走低，火电迎戴维斯双击。

发展趋势

2023 年火电核心度电利润已修复至平均约1 分3 厘，三季度达峰值。我们测得2023 年调整后煤机核心度电税前利润，华能国际为8 厘，华电国际、中国电力为1.3 分/2.9 分，大唐发电亏损1 厘。单位燃料成本下降驱动盈利修复，普遍降幅10%~13%（动力煤价格同比-24%），大唐发电为8%，长协煤占比超70%。此外，收入端量升价稳，火电兜底保供，华能国际/中国电力煤电利用小时同比+4%/+12%至4,388/5,246 小时，华电国际煤电投产较多。2023 年电企固定资产减值在0.2~25.5 亿元，占净资产0~2.2%；永续债利息集中在3~29 亿元，占归母净利润3%~35%。

煤耗出现同比上升；辅助服务逐步体现净收益。2023 年华能国际/华电国际度电煤耗分别同比+1.5%/+0.8%，缘于云南、四川来水偏枯后高煤耗机组承担保供压力，及新能源灵活调节频次增加。2023 年辅助服务占电企营收0.7%-1.1%，其中华能国际占比最高，净收益达27.2 亿元。电企积极调整发电策略，充分利用新能源火电联营优势，拓宽辅助服务等额外收入渠道。

火电现金流显著回暖，资本开支压力下仍积极提升分红水平。除大唐发电外，电企经营性现金流同比+23%~73%，华电国际因无风光建设任务，自由现金流回正至28 亿元。2023 年电企派息率在44%至62%之间，中国电力同比提升10ppt，华能国际扭亏后首次分红，大唐发电亏损下仍积极分红。2024年我们判断电企资本开支在300~800 亿元之间，在发展和派息中寻求平衡。

容量电价开年执行情况良好，一季度煤价降幅超预期，全年保持乐观。根据电企公开业绩会，2024 年1-2 月容量电价执行情况良好，度电电价补偿在2 分-3 分左右，叠加电量电价部分，火电综合仍可维持在溢价17-18%，同比降幅可控。而成本端，1Q24 动力煤价格同比-20%，展望全年我们预计电企单燃仍有5%左右降幅，可覆盖电价降幅，推动全年火电盈利继续提升。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、估值评级不变。

风险

电价的超预期下行，火电的利用小时下降明显。