业绩简评

2025 年10 月28 日，皖通高速发布2025 年三季度报告。2025Q1-Q3 公司实现营业收入53.9 亿元，同比下滑2.1%；实现归母净利润14.8 亿元，同比增长5.4%（调整后口径，调整前同比+21.0）。

其中，3Q2024 公司实现营业收入16.4 亿元，同比下降23.5%；实现归母净利润5.2 亿元，同比增长8.2%（调整前同比+25.7%）。

经营分析

Q3 营业收入同比下降，归母净利润实现增长。3Q2025 公司营业收入同比下降23.5%，主要由于建造服务收入较往年下降。公司上半年并购阜周高速及泗许高速，并购后对过往财务数据进行重述。若不考虑重述影响，公司Q3 营收同比下滑17.4%，归母净利润同比增长25.7%，主要由于公司并购阜周泗许高速、ETC 收费折扣改变等原因。2025Q1-Q3，公司财务费用同比+207.4%，主要由于宣广改扩建完工后，借款利息开始费用化。公司实现投资收益0.59 亿元，同比增长81.1%，主要由于参股企业分红所致。公司公允价值变动收益0.32 亿元，同比增加0.37 亿元，主要由于公司确认中金安徽交控高速REIT 的公允价值变动收益所致。

宣广完工后计提折旧，毛利率同比下滑。公司3Q2025 实现毛利率50.5%，同比+19.4pct，主要由于建造服务收入较往年下降。公司期间费用率为7.07%，同比+3.73pct，主要由于公司营业收入下滑。

其中财务费用率为3.16%，同比+0.79pct，主要系宣广高速改扩建工程完工通车后借款利息费用化，以及本公司融资增加所致。由于公司毛利率增长，3Q2025 公司归母净利率为31.4%，同比+10.8pct。

收购山东高速部分股权，聚焦主业增强盈利能力。10 月21 日，公司发布公告收购山东高速部分股权，拟通过非公开协议转让的方式受让山东高速7%股份，交易对手方为山东高速集团，交易金额为30.2 亿元。山东高速为行业内优秀企业，收购山东高速股份将进一步扩大公司有效投资，推动公司主业做优做强。公司收购后将占有山东高速1 个董事席位，并实现权益法核算，后续山东高速股权可有效增厚公司经营业绩。公司年内收购阜周泗许高速及山东高速股权，我们看好公司今年盈利增速处于行业领先水平。

盈利预测、估值与评级

考虑公司前三季度运营情况好且收购山东高速股权，上调2025-2027 年归母净利润预测至19.9 亿元、21.2 亿元、22.4 亿元（原18.9 亿元、19.9 亿元、21.0 亿元）。维持“买入”评级。

风险提示

路产分流风险；公路政策风险。