事件：皖通高速发布2025 年报。公司2025 年实现总营业收入67.22 亿元，同比减少12.68%；实现归母净利润18.77 亿元，同比减少1.57%。业绩符合预期。

25 年公司车流量及通行费收入均稳健增长，主业彰显韧性。25 年公司共实现通行费收入（税后）人民币50.23 亿元，较去年同期增长 13.36%，保持稳健的增长态势，其中宣广高速改扩建通车后车流量大幅增长236.41%，通行费收入增长50.58%；合宁高速、宁淮高速公路天长段、岳武高速公路安徽段、阜周高速公路车流量分别同比增长4.55%、4.32%、4.33%、12.57%，通行费分别同比增长7.17%、16.56%、12.80%、13.34%。

外延扩张持续发力，赋能26 年业绩增长。2025 年公司现金收购阜周、泗许高速淮北段，成功中标S62 亳郸高速、S98 全禄高速安徽段、S19 淮桐高速舒桐段3 个新建项目，顺利开工高界改扩建项目，路产规模持续扩张，强化安徽区域路网协同效应与长期收入稳定性。2025年公司战略性增资深高速至前十大股东并成为山东高速第三大股东，有望增厚公司投资收益，赋能26 年业绩增长。

小幅上调盈利预测，维持“增持”评级。公司25 年业绩稳健增长，考虑到公司外延扩张持续发力带来的业绩增长，我们小幅上调2026E-2027E 盈利预测，新增2028E 盈利预测，预计公司2026E-2028E 归母净利润分别为20.47、21.25、21.83 亿元（原2026E-2027E 盈利预测为20.02、21.19 亿元），对应PE 分别为13/12/12 倍。维持皖通高速“增持”评级。

风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。