皖通高速发布2026 年中报，上半年实现营收32.27 亿元（yoy-13.75%），归母净利10.07 亿元（yoy+4.89%），扣非净利9.11 亿元（yoy+8.4%）,经营活动现金流17.22 亿元（yoy+12.57%）。营业收入下滑主要是建造服务收入同比减少所致，通行费同比增长1%；归母净利润高于我们此前预期（9.59 亿元），主因交控招商产业基金录得公允价值变动收益。扣非净利增长较快，主因公司在2026 年2 月收购山东高速7%股权贡献投资收益增量。剔除公允价值变动损益与投资收益后，公司上半年经常性利润同比下降8.8%。基于公司2025-2027 年分红承诺（分红比例不低于60%），我们测算2026 年度A 股、H 股股息率为4.5%、5.4%。维持“买入”评级。

广宣改扩建项目持续放量，其余路段受需求与分流拖累上半年公司通行费收入同比增长1%。其中，广宣改扩建项目释放显著增量，其通行费（占比16%）同比增长37.41%。其余路段通行费同比下滑3.9%，主要受宏观需求偏弱、路网分流、Q2 汛期降雨较多等因素影响。分季度看，Q1、Q2 通行费收入分别同比+5.4%、-3.5%。Q1 增长较快受益于货车费率调整。2025 年4 月起“徽通卡”的货车优惠从“85 折”调整为“95 折”，低基数效应贡献Q1 通行费收入约2.4%。

周边路段施工与路网分流扰动较多

分路段看，1H26 合宁高速通行费（占比29%）同比下降1.2%，主要受宁信高速安徽段2026 年初全线贯通的小幅分流影响。高界高速通行费（占比15%）同比下降6.1%，主因相交路段合安高速3 月下旬起改扩建封闭施工，叠加太蕲高速2026 年初开通的分流影响。合安高速施工引导下，部分车辆改道岳武高速，使其通行费（占比6%）逆势同比增长2.5%。阜周高速通行费（占比9%）同比基本持平。宁宣杭高速通行费（占比8%）同比下降2.5%，是广宣改扩建通车后车辆回流所致。连霍高速通行费（占比5%）同比下降3.7%，主要受徐淮阜高速宿州段2025 年7 月通车的持续分流影响。

安庆大桥通行费（占比6%）同比下降16.9%，主因天天高速无为至安庆段2025 年底开通运营后部分车辆分流至铜陵三桥。

公路运营成本小幅下降，投资收益与公允价值变动贡献利润增量上半年公路运营成本同比下降3.18%，主因付现成本压缩，业务毛利率同比提高1.86pct。财务费用同比增加0.59 亿元，主因对外投资扩张带动融资规模上升。资本开支方面，公司投资高界改扩建、连霍改扩建，并参与新建S62 亳郸高速、S98 全禄高速安徽段、S19 淮桐高速舒桐段。公司在2026年2 月收购山东高速7%股权，驱动1H26 投资收益同比增加约0.8 亿元。

非经常性损益方面，受天天高速开通分流影响，中金安徽交控REIT 底层路产车流量下滑，录得公允价值变动损失0.37 亿元。受参股项目上市带动，交控招商产业基金确认公允价值变动收益1.05 亿元。总体看，公司上半年公允价值变动收益合计1.18 亿元，高于去年同期的0.58 亿元。

盈利预测与估值

考虑合安高速改扩建施工对高界高速影响较大且持续时间较长，我们下调2026-2028 年归母净利1.1%/3.3%/1.6%至20.85/18.95/18.08 亿元。我们继续采用DCF 估值法，给予A 股/H 股目标价18.9 元/17.8 港元（前值19.2元/17.7 港元），WACC 维持4.8%/6.2%，其中股权IRR 沿用7.5%/10.2%。

风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。