华夏银行发布2025 年年度报告，我们点评如下：25A 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-5.4%、-7.9%、-1.7%，增速较25Q1-3 分别变动+3.41pct、+2.20pct、+1.14pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提力度减弱、有效税率下降为主要正贡献，净息差收窄、其他收支为主要拖累。

亮点：（1）营业收入、净利润增速环比降幅收窄，盈利能力改善。25 年一季度受到利率扰动，其他收支对净利润的扰动较大，二季度金市扰动对业绩的扰动逐步放缓，有效税率改善，拨备计提趋缓释放盈利空间，华夏银行盈利能力逐级改善。（2）不良率稳中有降，资产质量整体向好。

25 年不良率为1.55%，同比下降5bp，环比下降3bp，分行业来看，对公不良率较25H1 上行6bp 至1.42%，而个人不良率环比下降16bp至2.11%，25 年华夏银行加大不良资产的处置转出力度，不良核销转出率为86.47%，环比提升8.76pct。（3）拨备反哺利润。资产质量改善下华夏银行拨备反哺利润空间提升，25 年信用减值损失计提较上年下降11.96%。（4）净息差环比回升。25 年银行净息差为1.56%，环比Q3 上升1bp、同比上年下降3bp，拆解来看，25 年生息资产收益率环比下降4bp、计息负债成本率环比下降8bp，负债端受存款利率重定价影响改善较多，考虑26 年高息存款的持续到期，预计华夏银行息差水平进一步企稳。

关注：（1）中收增速环比下降。25 年手续费收入增长2.4%，环比增速下行5.89pct，考虑到2026 年权益市场回暖以及托管代理业务规模增长，预计中收对业绩的支撑作用进一步提升。（2）成本收入比上升。

25 年成本收入比为30.61%，环比提升66bp。（3）拨备覆盖率下降，关注率水平提升。25 年拨备覆盖率为143.3%，环比下降6.03pct，同比下降18.59pct；25 年关注率为2.67%，环比上升35bp，同比上升9bp。

盈利预测与投资建议：预计公司26/27 年归母净利润增速分别为1.78%/0.84%，EPS 分别为1.56/1.57 元/股，当前股价对应26/27 年PE 分别为4.70X/4.65X，对应26/27 年PB 分别为0.34X/0.32X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.50 倍PB，对应合理价值9.92 元/股，维持“买入”评级。

风险提示:（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。