3Q26 营收略超出我们预期，盈利低于我们预期公司公布3Q26 业绩：前三季度累计营收768.8 亿元，同比+18.5%；归母净利润147.4 亿元，同比-18.0%。3Q26 单季营收255.7 亿元，同比+32.1%；归母净利润53.8 亿元，同比-17.4%。3Q26 营收表现高于我们预期，主要系债市表现支撑公允价值变动；净利润表现低于预期，主要由于公司审慎确认资产质量风险所致。

发展趋势

扩表增速较快驱动利息收入高增。公司前三季度净利息收入同比+10.7%，3Q26 大季度同比+6.0%。规模层面，前三季度末总资产、贷款、存款分别较上年末+6.3%、+6.5%、+8.6%，公司持续在绿色金融、科技金融领域加大投放力度。定价层面，前三季度净息差1.58%，较1H26 小幅降低1bp，同比增长3bp，负债成本管控、高成本存款到期推动公司息差改善。

公允价值变动损益大幅转正支撑非息收入高增。公司前三季度非利息净收入同比+38.0%，3Q26 单季度高+144.7%。在债市表现支撑下公允价值变动损益带来较好正向贡献。此外，前三季度手续费及佣金净收入同比降低3.6%。

主动加大减值计提夯实风险抵补能力。3Q26 末公司贷款不良率环比持平于1.50%，关注率环比降低4bp 至2.60%；拨备覆盖率144.2%，较上季度基本保持平稳。公司前三季度信用减值损失339.6 亿元，同比增长86.6%，我们认为公司当前主动确认风险短期虽压制利润表现，但有利于提升未来报表安全性与业绩弹性。

盈利预测与估值

由于债市表现支撑及公司扩表速率提升，我们上调公司2026E、2027E 营收10%/8.4%至1005 亿元/1011 亿元，考虑到公司审慎确认风险，维持归母净利润预测不变。当前股价对应2026/2027年0.3 倍/0.3 倍市净率。维持跑赢行业评级，考虑到资产质量风险确认周期有所前置，我们小幅下调目标价5.4%至7.51 元，对应0.4 倍/0.3 倍2026 年/2027 年市净率，较当前股价有17.5%的上行空间。

风险

不良生成暴露压力超预期，宏观经济复苏不及预期。