预计5 月社融同比少增，贷款为主要支撑项

我们预计5 月单月社融新增2.33 万亿元，同比少增5071 亿元。增量结构方面，我们预计人民币贷款仍是新增社融的主要支撑项，直接融资在去年高基数下同比少增，对社融增量形成拖累。

信贷：预计企业端中长期贷款支撑贷款增量，居民端投放依旧偏弱从总量上看，我们预计5 月新增人民币贷款在1.81 万亿元左右，增量与去年同期基本持平。今年一季度实现信贷“开门红”后，4 月的信贷需求整体偏弱。考虑到4 月末的政治局会议和5 月中旬人行发布的23Q1 货政报告中强调货币政策“总量适度，节奏平稳”，人行关于信贷投放要求“引导金融机构更加注重把握好节奏与力度”，我们认为5 月信贷增量总体适度。

增量结构方面，我们预计企业中长期贷款对信贷增长起到主要拉动作用，居民贷款投放预计仍然偏弱。

1）企业端：我们预计，5 月对公信贷投放1.48 万亿，增量与去年同期基本持平，增长结构以中长期贷款为主。5 月以来，票据利率低位运行，5月PMI 仍在荣枯线以下，企业信贷需求可能相对平淡，不过5 月下旬票据利率出现回升，或为实体中长期贷款投放较为顺利，银行月末票据端腾挪信贷额度满足实体投放需求。

2）居民端： 4 月居民贷款减少2411 亿元，居民端需求再次走弱。观察与居民加杠杆需求密切相关的30 大中城市商品房成交面积，4 月以来增速再次下滑，我们预计5 月居民贷款需求仍然偏弱，预计5 月居民贷款新增3314 亿元，在去年5 月低基数下实现同比微增。

直接融资：高基数下预计同比少增

我们预计5 月直接融资增量为4545 亿元，同比少增6695 亿元。分项来看，根据 wind 高频数据跟踪，预计5 月政府债券、企业股券、股权融资净融资额分别为5819 亿元、-2002 亿元、728 亿元；政府债券和企业债券在去年同期的高基数下预计分别同比少增4763 亿元、2368 亿元，是社融的主要拖累项。

投资建议：关注政策边际调整，银行基本面有望向好当前市场对于5 月社融增量较为谨慎（wind 一致预期：2.03 万亿元），我们认为增量或略优于市场预期。建议关注后续政策面的边际调整，继续看好国有行和区域优质中小行的投资空间。推荐农业银行、民生银行、成都银行、江苏银行、杭州银行、苏州银行。

风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，政策力度不及预期