本期投资提示：

航运：油运板块已经跌出机会，中报后有望利空出尽。中美贸易摩擦压制航运复苏预期，叠加市场厌恶高波动，航运板块估值承压，中远海能PB 达到0.6，接近2013 年历史最低值。AH 溢价方面，中远海能AH 溢价从年初的70%下降至37%,中远海控AH 溢价从年初100%下降至63%。下半年受伊朗制裁带来的有效运力下降和OPEC 增产因素共振，Q4运价有望超预期。长逻辑看美国出口增加带来平均运输距离大幅增加，叠加利率上行周期抑制新造船投资，油运板块有望触底反弹，迎来3 年的修复周期。集运板块我们维持周期底部确认当前处于向上通道的观点，19 年起运力增速确定性下滑，需求有韧性，贸易战不确定性仅能影响周期复苏的力度和时间，周期再次触底的可能性较小。

航空：供需改善逐步验证，旺季业绩有望提速。2018 年上半年航空公司整体呈现前低后高走势，前两月各航司客座率均出现大幅下滑，三月起逐步回升，四月东航南航甚至达到历史同期最高水平，供需改善逻辑得到验证。我们认为，rASK 体现的供需改善是更需关注的主线，rASK 弹性远大于成本端油价和汇率影响，6 月燃油附加费复征后油价弹性大幅降低，rASK 的进一步增长将有助于航司克服油价造成的不利影响。7 月旺季即将来临，去年在极端天气影响下ASK 增速与rASK 水平双双走低，供需改善背景下今年旺季各航司有望量价齐升，业绩实现超预期增长。重点推荐市场预期普遍较弱、业绩边际向好的东方航空。

铁路：中央再次推进“公转铁”，铁路货运有望进入繁荣发展期。随着京津冀五大港口大宗货物公路汽车运输转向铁路运输，“公转铁”持续推进。按照生态环境部的要求，目前在京津冀铺开的“公转铁”，将在2018 年9 月底前，铺开到山东、长三角地区沿海港口煤炭集疏港，2019 年底前，京津冀及周边、长三角地区沿海港口的矿石、钢铁、焦炭等大宗货物全部改由铁路运输，禁止汽运集疏港，铁路货运需求将持续旺盛。建议底部布局业务稳健低估值高股息的西煤东运专线大秦铁路，另外建议关注主营铁路特种箱运输并经营沙鲅铁路的铁龙物流。同时铁路集疏运完善港口定当受益，建议关注拥有两条千公里集疏运铁路，受益瓦日线上量及钢铁基地投产的日照港。

快递：与阿里携手迈上快递行业的新征程。作为电商的重要基础设施，过去十年快递行业“因电商兴而兴”，属于大消费行业。尤其是上市的通达系快递公司，基本都是经营活动现金流充裕、现金流质量高，这都体现了良好的消费属性。从业务量增速来看，前四个月增速29.7%，提速的主要动力源自拼多多。从长期来看，生鲜食品电商、高频城市配送、跨境电商物流需求有望支撑行业持续高速增长；从行业平均单价来看，2018 年4 月单月平均单价同比增长0.56%，这个是历史首次正常月份正增长。展望全年，旺季有望出现因行业产能供给不足带来的单月终端价格上涨，全年则将呈现窄幅波动的态势。从总部来看，随着规模效应的减弱，快递行业将从“价格竞争”逐步转向“服务竞争”；从行业集中度来看，4 月CR8 达81.1，行业集中度逐月创新高，中小公司呈现加速离场的态势，比如最近停摆的快捷快递、全峰快递。总体来看，快递行业属于高成长的大消费行业，建议重点关注A 网业务量增速持续恢复及战略布局擅长抢先的圆通速递、成本管控优秀及业务量持续高增速的韵达股份、直营优势明显及新业务高增长的顺丰控股，建议关注转运中心加快直营步伐的申通快递。

风险提示：经济增速低于预期。

投资案件

关键假设点

宏观经济保持稳定；

国家政策顺利推行。

有别于大众的认识

市场认为：油价与油轮运价逆相关，油价上涨利空油运。

我们认为：油价与运价不存在直接相关性，主逻辑在于石油库存周期。重点看油价波动的主逻辑在于需求层面还是供给层面。即使油价处于上涨周期，随着油运远期期现价差收窄，OECD 石油库存低于5 年均值，油运进入补库存周期，需求带动的油价上涨的同时运价也会同步上涨。

市场认为：下半年周期大宗不乐观，担心大秦铁路运量难以维持高位。

我们认为：对铁路西煤东运，整体需求结构性提升，不受周期大宗的影响。一方面在煤产结构上，今年煤源地继续向“三西”地区集中，为整体西煤外运需求持续高增长。

另一方面煤炭运输结构调整，“公转铁”政策进一步推进，带来整体铁路煤炭运输需求增长。

核心假设风险

宏观经济下行；

贸易战持续升级；

政策推动不及预期。