2024 年公司归母净利润同比下降38%。2024 年实现营收3221 亿元（同比-6.5%），归母净利润73.6 亿元（-38.4%），扣非归母净利润68.4 亿元（-34.6%），经营性净现金流277.4 亿元（+9.6%）。2025Q1 归母净利润24.3亿元（同比+26.4%，环比64.5%），扣非归母净利润24.0 亿元（同比+52.2%，环比+77.3%）。

高比例分红。公司公布了2024 下半年利润分配预案，预计分红总额21.5 亿元，加上中期已分配的现金红利，以及采用集中竞价方式已实施的股份回购金额7.9 亿元，现金分红和回购金额合计53.1 亿元，占2024 年度归属于上市公司股东净利润72.1%。在公司现有股利分配政策的基础上，公司拟2024-2026 年分配预案中，现金股利不低于每股0.2 元人民币。

行业承压，公司经营稳健。2024 年公司钢材销量5160 万吨，与2023 年基本持平。其中冷轧卷和厚板销量同比增加，热轧卷、钢管、长材销量同比下降。

毛利润方面，冷轧卷和热轧卷是公司盈利主要来源，其中冷轧卷毛利润占钢材总毛利67%，热轧卷占26%；单位毛利方面，冷轧卷单吨毛利润275 元，同比减少161 元，热轧卷单吨毛利润109 元，同比增加48 元；长材单吨毛利润-87 元，同比减亏101 元。

2025 年生产经营规划。2025 年公司计划产铁4879 万吨、产钢5261 万吨、销售商品坯材5224 万吨，营业总收入3120 亿元、营业成本2909 亿元。2025年公司预算安排固定资产投资239 亿元，主要用于宝山基地无取向硅钢产品结构优化、超高等级取向硅钢绿色制造示范项目、青山基地硅钢规划系列项目、东山基地零碳薄钢板工厂建设、梅山基地打造第一热轧建设等。

风险提示：钢材需求下滑，市场竞争加剧，原辅料价格抬升。

投资建议：维持“优于大市”评级

预计2025-2027 年收入3289/3308/3328 亿元，同比增速2.1/0.6/0.6%，归母净利润97.5/109.8/122.2 亿元，同比增速32.4/12.6/11.3%；摊薄EPS 分别为0.44/0.50/0.56 元，当前股价对应PE 分别为15.6/13.9/12.5x。公司是行业龙头，长期引领行业发展，在行业整体承压的背景下，公司经营稳健并持续升级产品结构，维持“优于大市”评级。