2026H1 公司实现营业收入1,607.31 亿元（yoy +6.18%），归母净利润45.71亿元（yoy -6.30%），扣非归母净利润45.32 亿元（yoy -4.37%）。量增价弱背景下，公司营收保持增长但盈利小幅承压：上半年钢材销量2,568.00万吨（yoy +1.46%）、出口接单414.30 万吨（yoy +24.80%）支撑收入端，而钢材综合均价4,193.00 元/吨（yoy -2.33%）、原燃料价格高企导致购销价差收窄拖累利润端。展望后市，随着"2+2+N"高附加值产品放量及海外市场拓展深化，公司盈利结构有望逐步优化。维持"买入"评级。

26H1 购销价差承压，高端产品占比提升

26H1 营收增长主因商品坯材销量增加及出口接单强劲，利润下滑主因原燃料价格高企、钢铁市场趋弱、购销价差持续收窄。整体毛利率5.99%（yoy-0.90pct），其中钢铁制造毛利率4.90%（yoy-1.00pct），加工配送毛利率1.30%（yoy+0.20pct）。分产品看，冷轧碳钢板卷收入559.72 亿元（yoy-0.10%），毛利率4.90%（yoy-2.70pct）；热轧碳钢板卷收入285.48亿元（yoy-8.40%），毛利率6.70%（yoy+1.50pct）；长材收入62.39 亿元（yoy+27.00%），毛利率3.20%（yoy+3.00pct）。期间费用率2.83%（yoy-0.47pct），销售/管理/研发费用均同比下降，财务费用同比增加5.27%主因汇兑损失增加。

Q2 营收环比改善，毛利率边际承压

26Q1，公司实现营业收入770.61 亿元（yoy+5.74%），归母净利润22.25亿元（yoy-8.60%），毛利率6.62%（yoy-0.60pct），期间费用率2.83%。

Q2 实现营业收入836.70 亿元，归母净利润23.47 亿元，环比分别增长8.58%、5.50%；Q2 毛利率5.41%，环比下降1.21pct，主要因为Q2 原燃料价格维持高位及钢铁市场趋弱导致购销价差进一步收窄；Q2 期间费用率2.82%，环比下降0.01pct，其中研发费用8.35 亿元（环比+16.77%），主要因为研发立项。公司注重股东回报，2026 年中期拟每股派发现金红利0.13元，预计分红28.27 亿元，占H1 归母净利润61.84%，每年两次分红、现金股利不低于当年归母净利润50%的政策持续兑现。

深化"1+6"战略，高端化智能化绿色化并进

公司围绕高端化、智能化、绿色化及全球化布局。上半年"2+2+N"产品销量1,766.70 万吨（+6.50%），特超高强度电镀锌1470DP 等5 项产品全球首发，船用高强钢通过CCS 极地船用高强钢板认证（国内首家）；出口接单414.30 万吨（+24.80%），海外市场产销协同持续深化。绿色低碳层面，近零碳产线热态直接还原铁气力输送工程全线贯通，零碳电炉产线实现日达产。随着高端产品占比提升、海外市场拓展及数智绿色转型深化，公司全球钢铁龙头竞争优势有望持续巩固。

维持“买入”评级

考虑到公司产品量增价弱，且原料成本高企，我们降低公司冷轧板价格与吨钢毛利预测， 测算公司2026-2028 年归母净利润分别为94.53/109.96/115.76 亿元，26-28 年分别下调23.43%/26.81%/27.86%，对应 BPS 为 9.32/9.62/9.61 元。公司近十年PB 平均值 为 0.83X，我们给予公司目标价 7.73 元（前值7.85 元,基于公司 2016 年以来平均PB0.83X）。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原燃料价格大幅波动；行业竞争加剧；国际贸易摩擦升级。