事件：8 月21 日，公司发布2026 年半年报。2026H1，公司实现营收1607.31亿元，同比增加6.18%；归母净利润45.71 亿元，同比减少6.30%；扣非归母净利45.32 亿元，同比减少4.37%。2026Q2，公司实现营收836.70 亿元，同比增加6.60%、环比增加8.58%；归母净利润23.47 亿元，同比减少4.01%、环比增加5.50%；扣非归母净利23.39 亿元，同比减少0.04%、环比增加6.66%。

点评：钢材利润承压，板带材有所拖累

① 量：钢材销量同比基本持平。26Q2，公司钢材销量1307 万吨，同比-0.08%，环比+3.65%。分品种看，板带材、管材、其他产品的销量分别为1132、52、123万吨，同比分别为-19、+2、+16 万吨，长材等其他钢材销量上升。

② 利：吨钢毛利环比下降。26Q2 公司吨钢毛利346 元/吨，环比-58 元/吨。分品种来看，26H1 冷轧、热轧、钢管、长材、厚板、其他钢材毛利率分别为4.9%、6.7%、5.3%、3.2%、1.7%、7.3%，同比分别-2.7、+1.5、+1.5、+3.0、-5.8、+2.6pct，冷轧、厚板毛利有所拖累。

③ 投资收益对冲毛利下降：26Q2 环比来看，主要增利项为其他/投资收益（+5.40亿元，主要系权益法投资收益上升），所得税（+3.50 亿元）；主要减利项为毛利（-5.76 亿元），费用及税金（-1.35 亿元），减值损失等（-1.27 亿元）。

核心看点：深化产品经营，高端产能持续释放

① 深化产品经营，积极发力海外市场。26H1，公司持续巩固差异化优势，实现“2+2+N”产品销量1766.7 万吨，同比+6.5%，首个道岔钢轨产品正式通过CRCC认证，具备面向国铁市场的供货资格，实现“特超高强度电镀锌1470DP”等5 项产品全球首发。公司积极发力海外市场，出口接单共计414.3 万吨，同比+24.8%。

② 高端产能持续释放。宝钢钢管一期110 万吨无缝管项目，已于2026 年4 月开工建设，计划于2027 年12 月全面热负荷试车。宝山基地18.8 万吨无取向硅钢、22 万吨取向硅钢、62 万吨小棒项目建成投运，青山基地22 万吨取向硅钢、CSP连铸轧钢改造项目稳步推进，硅钢等高端钢材产能将进一步提升。

③ 分红政策优化，股权激励落地。公司承诺2024-2026 年年度现金股利不低于0.20元/股，且分红比例不低于50%，在提供最低收益保障的同时保留按比例分红的向上弹性。公司稳步推进第四期A 股限制性股票计划，激励对象1793 人，覆盖董事、高管及核心骨干。考核指标设定净资产收益率、利润总额、EVA 改善值等关键指标，并设置“绝对值+相对值”的双重完成条件，充分调动核心员工的积极性。

投资建议：公司产品结构持续优化，高端产能不断释放，我们预计公司2026-28年将分别实现归母净利润95.55/104.12/114.77 亿元，对应现价，PE 分别为13、12和11 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。