3Q25 业绩超出我们预期

公司1-3Q25 收入48.9 亿元，同比+3.89%；归母净利润9.6 亿元，同比+16.78%。单三季度看，收入17.83 亿元，同比-9.1%；归母净利润2.98 亿元，同比+43.85%，超出我们预期，主要因为公路运营成本下降、财务费用下降以及投资收益增长。

发展趋势

3Q25 通行费收入同比微增，公路运营成本下降显著。3Q25 公司通行费收入同比+0.6%，成本同比-9.7%，毛利同比+12.1%，毛利率同比+7.4ppt，主因部分养护成本前置。1-3Q25 公司通行费收入同比+1.6%，成本同比+3.2%，毛利同比+0.3%，毛利率同比-1.3ppt。

财务费用继续节降，投资收益增长亮眼。公司积极推进精准融资，提高资金使用效率，持续降低财务费用，3Q25 财务费用同比-18.1%，1-3Q25 财务费用同比-18.5%。投资方面，3Q25 投资收益由3Q24 的579 万元增长到4309 万元。公司通过全资子公司秉原投资、参股中原信托/中原农险/河南资产管理等开展金融投资业务，我们认为公司在金融投资领域的收益表现良好。

公司重视股东回报，股息率具有吸引力。根据公司2025 年公告的估值提升计划，未来公司将以良好的经营业绩为基础，实施积极的分红政策，未来三年每年分红比例不低于40%。与其他高速公司相比，我们认为公司分红比例未来仍有一定提升空间。根据我们测算，假设按照2024 年43.1%的比例分红，现价对应2025/2026 年股息率分别为4.6%/4.9%，具备一定吸引力。

盈利预测与估值

我们暂时维持2025E/2026E 预测归母净利润10.6 亿元/11.4 亿元不变，当前股价对应2025E/2026E PE 为9.4x/8.8x。维持跑赢行业评级和目标价5.17 元不变，对应2025E/2026E10.9x/10.2xPE，较当前股价有15.9%的上行空间。

风险

经济增速不及预期，资本开支超预期，地产业务减值风险。