大家好！今天，策略哥来给大家拆解一只“经营业绩持续改善，煤电、新能源稳步发展”——上海电力的基本面逻辑与技术面逻辑，以便给大家提供一种个股的分析思路，感兴趣的朋友可以自行进行深度挖掘与跟踪。 

图表1：公司主营业务构成

资料来源：同花顺iFinD

一、基本面投资逻辑

1）营业收入小幅增长，归母净利润增幅较大

A）2024年，公司实现营业收入427.34亿元（+0.78%），归母净利润20.46亿元（+28.46%），扣非归母净利润18.95亿元（+26.57%）。公司营业收入增长主要系新增投产项目贡献收入增长所致；公司归母净利润增长主要系燃料成本下降和清洁能源发电装机规模、效益实现增长，2024年公司入厂标煤单价（含税）降至1072.41元/吨，同比下降7.32%。

图表2：上海电力营业收入及增速（单位：亿元）（左）上海电力单季营业收入（单位：亿元）（右）

图表3：上海电力归母净利润及增速（单位：亿元）（左）上海电力单季度归母净利润（单位：亿元）（右）

B）煤电发电量同比小幅下降，气电、风电、光伏发电量同比增加。2024年，公司完成合并口径发电量771.47亿千瓦时，同比增加2.27%，上网电量739.13亿千瓦时，同比增加2.38%。其中，煤电发电量519.79亿千瓦时，同比下降0.71%；气电发电量90.98亿千瓦时，同比增加15.43%；风电发电量96.67亿千瓦时，同比增长1.59%，光伏发电量64.03亿千瓦时，同比增加12.58%。

C）毛利率提升，费用率下降，净利率水平上行。2024年，公司毛利率为23.47%，同

比增加 1.54pct，主要系煤价下降使得燃料成本下降影响。费用率方面，2024年，

公司财务费用率、管理费用率分别为8.13%、5.15%，财务费用率同比减少0.09pct，

管理费用率同比减少0.20pct，整体费用率水平有所下降。同期内，受毛利率提升及费用率下降影响，公司净利率较2023同期增加1.33pct至9.74%。

图表4：上海电力毛利率、净利率变化情况（左）      上海电力三项费用率变化情况（右）

D）ROE提升，经营性净现金流改善。2024年，由于净利率上行，公司ROE提升，较2023年同期增加1.19pct至9.33%。现金流方面，2024年，公司经营性净现金流为81.72亿元，同比增长10.35%，主要系燃煤成本下降所致；投资性净现金流流出135.32亿元，同比有所增长，主要系基建投资增加所致；融资性净现金流44.40亿元，同比增长38.98%，主要系归还债务同比减少所致。

图表5：上海电力现金流情况（亿元）（左）          上海电力 ROE及杜邦分析（右）

2）煤电项目建设有序推进，项目建设完成后将推动公司业绩进一步增长

公司全力推进漕泾综合能源中心二期2×100万千瓦项目、外高桥2×100万千瓦扩容量替代项目、江苏滨海2×100万千瓦扩建项目等，确保如期完成节点目标，六台百万机组预计将在2026年后陆续投产。公司在建煤电项目均位于负荷需求高的长三角地区，未来电量有保障。2025年以来，煤价大幅下行，有助于对冲电价、电量下降影响，预计公司煤电业务盈利仍有望保持较好水平。

3）新能源装机容量持续增长，未来大力发展海上新能源

2024年，公司新增新能源装机容量222.55万千瓦，截至2024年，公司新能源装机容量为1118.49万千瓦，其中风电装机容量485.06万千瓦（含海上风电220.24万千瓦）、光伏装机容量633.43万千瓦。2024年，公司新能源项目核准（备案）588.9万千瓦。未来公司将以风电指标为重点，光伏坚持效益优先，全力以赴发展海上新能源，加快百万千瓦新能源大基地落地，加快“8+N”百万千瓦新能源大基地落地。2025年公司将确保在建新能源项目尽快投产，紧盯山东、上海、浙江等省份，全力抓好海上风电项目开发，力争取得突破，同时积极争取优质新能源项目并购机会。

4）盈利预测及评级

考虑电量下降影响，下调盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为26.9/30.1/32.6亿元（2025-2026年原预测值为29.2/30.8亿元），分别同比增长31.2%/12.2%/8.3%；EPS分别为0.95、1.07、1.16元，当前股价对应PE为9.7/8.6/8.0X。给予公司2025年10-11xPE，公司合理市值为268-295亿元，对应9.53-10.48元/股合理价值，较目前股价有3%-13%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

图表6：盈利预测与财务指标

二、技术面信号

当下股价和估值处于上市以来的中位值偏下，公司归属红利板块，有绿色电力概念，当下筹码愈发集中，股东中有多支国家基金和险资以及公募机构的身影，市值200亿左右易炒作，后市增长空间巨大；近期走势比较抗跌，震荡上行且放量数倍的成交额，各周期均线呈多头排列向上，股价站稳在各均线之上，技术面上金叉信号（5日MACD和10日MACD）已显现，再配和业绩预期和题材热度，股价有望进一步加速。

风险提示：

电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化。

参考资料：

20250406-国信证券-上海电力-经营业绩持续改善，煤电、新能源稳步发展

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