重组设立的以板材卷材为盈利核心的老牌钢企，受行业影响净利润显著下降。山东钢铁于2011 年由两大上市公司济南钢铁和莱芜钢铁合并重组设立，卷材和板材为主要利润来源。但受到钢铁行业主要下游房地产业需求低迷影响，2023-2024 年钢材价格整体下跌明显，截止2024 年前三季度，公司归母净利润为-14.5 亿元。

当前需求低迷但逐步形成行业底部，未来成本下行有望释放盈利空间。近年钢材价格显著下降，叠加原材料铁矿石等价格高位震荡，极大压缩钢企盈利空间。2019 年行业实行超低排放改造，截止2024 年底全国63%产能已经全部或部分完成改造，供给端有望迎来变化。此外，我国造船用以及基础建设钢材未来需求有望出现提升，铁矿石预计供给过剩价格下行确定性较强，未来钢铁企业有望迎来盈利空间。

宝钢资源协同支撑，精益管理助力穿越底部周期。山东钢铁自有资产日照精品钢基地具有区位地理优势，中厚板产品质量位居前端。莱芜分公司节能降耗水平位于行业领先水平，其型钢基地产品种类全面，技术尖端，可为国内外大型项目供货。然而公司缺乏销售平台，钢材售价与类似企业相比定价较低。2023 年底中国宝武入股集团公司山钢集团，同时宝钢股份收购山东钢铁旗下日照公司股权，形成“双参”模式建立高效协同合作。宝钢对山钢日照与莱芜进行一体化支撑，提供采购资源与销售资源的平台协同，助力公司深化降本增效。

先进产品或成盈利突破，降本增效仍有向上潜力。公司的先进产品型钢和船板迎合未来造船和基础建设用钢需求，前景广阔。此外，托管公司银山型钢具备400 万炼铁产能，有望未来注入上市公司，提供竞争力强的海洋工程用中厚板产品。公司目前资产负债率水平较低，但吨钢总成本在同行中没有显著优势，且因缺乏销售平台产品定价较低。未来借助宝钢资源及平台，有望进一步降本增效，打开盈利空间。

我们预测公司2024-2026 年每股净资产为1.78、1.80、1.86 元。参考同行公司2025年 PB 为0.94X，给予公司1.69 元目标价，首次给予买入评级。

风险提示

宏观经济波动风险、铁矿石价格大幅上涨风险、下游需求不达预期风险、公司管理变革与协同发展不达预期风险、公司降本效果不及预期风险、假设条件变化影响测算结果风险