铁矿石是钢铁生产的主要原料，我国是铁矿石储量大国但品位较低，以长流程冶炼方式为主。近年全球铁矿石原矿和含铁储量总体保持增长，中国储量排名靠前，但品位低于全球平均，冶炼前需经预处理。国内高炉—转炉长流程冶炼方式为占主导地位的钢铁生产工艺，同时我国正积极探索发展更为绿色低碳的短流程冶炼工艺。

2024-2027 年全球铁矿石供给侧增量显著，需求侧预计仅有小幅增长。目前全球铁矿石供给侧呈现四大矿山垄断格局，但随着扩产项目于2025 年集中释放产能，其中中方钢铁企业如宝武集团参与并持有权益的几内亚西芒杜项目、澳大利亚西坡项目和Onslow 项目在2024、2025 年相继进入投产阶段，预计未来全球铁矿石供给端增量显著。尽管未来印度等新兴经济体的钢铁行业预计发展迅猛，但随着国内对粗钢生产维持调控的政策预期延续，全球铁矿石需求端或仅有小幅增长。

新增项目逐步落地，竞争格局恐生变，铁矿石供给中期过剩或成定局，重视钢铁板块的系统性机会。根据我们对铁矿石扩产项目进度以及铁矿石需求的预计和测算，2025-2027 年全球铁矿石产量稳步提升，增速或分别达2.3%、4.1%和2.8%；但同时2025-2027 年全球铁矿石需求端或仅小幅增长，增速或分别为0.2%、0.7%和0.8%。2025-2027 年全球铁矿石过剩比例或分别达3.9%、7.0%和8.7%。其中西芒杜铁矿项目中期有望实现年产1.2 亿吨铁矿石，将较大程度上打破四大矿山寡头垄断的竞争格局，意义深远。因此预计2024-2027 年铁矿石总体将呈现供给过剩行业格局，铁矿石价格下行较为确定，有利于钢企利润上行修复。

建议关注钢铁行业中游以生产钢材作为主营业务的企业，普钢方面，建议关注三钢闽光(002110，未评级)、新钢股份(600782，未评级)、宝钢股份(600019，未评级)、山东钢铁(600022，买入)等，同时建议关注盈利较为稳健、分红水平较高、同时受益于制造业复苏的南钢股份(600282，买入)、中信特钢(000708，买入)等。

风险提示

铁矿石项目投产进度不达预期的风险、宏观经济波动风险、下游需求不达预期的风险、假设条件变化影响测算结果风险