核心观点：

一、2018 年业绩：产量、吨钢毛利大增助盈利创新高，计提营业外支出和资产减值损失削弱净利润

2018 年山东钢铁产钢1031 万吨、同比增长43.19%，钢材1001 万吨、同比增长39.61%。公司实现营业收入559.08 亿元，同比增长16.72%；归母净利润21.07 亿元，同比增长9.47%。

2018 年公司吨钢毛利为622 元/吨，增幅高于行业均值。公司计提医疗保险移交属地统筹费用、日照公司职工薪酬增加导致吨钢管理费用大增16.50%，同时公司计提老区热电、60 万吨球团、特区炼钢等资产减值准备4.22 亿元，导致营业外支出大增，削弱了盈利能力。

二、2019 年计划：预计钢材产量将同比增31%，19 年上半年日照基地一期二步计划投产，需求前景和区位优势增强盈利能力根据公司2018 年年报，2019 年公司计划产钢材1315 万吨、较2018年实际产量增31.37%。从历史数据观测来看，2018 年公司生产计划完成率均为98.66%，较2017 年提升9.88PCT。2019 年上半年日照基地一期二步工程计划投产，为公司贡献产量增量，同时日照钢铁主要产品的需求前景良好，区位优势明显，公司盈利能力将进一步夯实。

三、投资建议：日照基地建设持续推进，区位优势和需求稳定增强盈利能力，维持“买入”评级

山东钢铁长、板兼备，是全国著名的中厚板板材、齿轮钢和H 型钢生产基地。随着日照钢铁精品基地项目产线逐步投产，山东钢铁钢材产销量和盈利能力有望再上新台阶。预计2019-2021年公司EPS为0.22/0.25/0.26人民币元，对应4 月3 日收盘价，2019-2021 年PE 为8.76/8.00/7.54 倍，PB 为0.95/0.85/0.77 倍。随着公司业绩稳定性的增强，市场因其业绩不确定性给予的额外折价逐步修复，其PB-ROE关系将回归至趋势线水平。2019年公司ROE 预计为10.90%，根据PB-ROE 关系模型测算，预计公司PB将逐步修正至1.20 倍左右水平，也接近2016 年钢铁行业高景气周期以来公司PB 估值中枢1.30 倍。以2019 年公司每股预测净资产2.07 元计算，公司合理价值为2.48 元/股，维持“买入”评级。

四、风险提示：宏观经济超预期下行；原材料价格超预期上涨侵蚀利润率；环保政策的不确定性；供给侧结构性改革进程低于预期。