高成本消化期，普钢回落，特钢走强

从三季报情况来看，钢铁板块业绩继续分化，特钢企业整体优于普钢企业。特钢企业销售情况良好，业绩同比普遍大幅上涨。9 家特钢企业第三季度合计实现归母净利润26.1 亿元，同比增长18.7%。普钢企业受铁矿石价格大幅上涨影响，盈利普遍大幅下滑。铁矿石价格在7 月末达到价格顶峰，考虑到大中型钢厂原料库存通常在1 个月左右，则三季报对应6-8 月普氏62%品位铁矿石均价为107.31美元/吨，较3-5 月均价上涨15.9%，消化高价铁矿石的过程使普钢企业普遍表现出营业成本增幅远大于收入增幅，盈利水平收敛。23 家普钢企业第三季度合计实现归母净利润95.2 亿元，同比下降66.8%。

秋冬季限产力度较强

10月，《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》

正式出台，方案针对钢铁行业，未提出明确的错峰生产要求，而是针对重污染天气，要求实施差异化应急管理，确定A、B、C 级企业，实施动态管理。从近期唐山等地限产执行情况来看，今年秋冬季限产力度要强于去年同期，钢材产量得到有效控制。10 月以来，mysteel 五大品种钢材6 周合计钢材产量为6061.89万吨，较去年同期低90.88 万吨。高产量对钢价的压制有所缓解。

淡季临近，消费韧性持续

金九银十，钢材消费旺盛，近期需求韧性远超市场预期，地产的韧性持续。9 月单月商品房销售面积17330 万平方米，同比增长2.9%，单月已连续三个月保持正增长。虽然淡季临近，但建材成交保持较好水平，钢材库存去化的速度也十分理想。截至11 月7 日，五大品种钢材社会库存、厂内库存分别下降至885.9、461.7 万吨，库存整体水平已逐步接近往年同期库存水平，对钢价形成有效支撑。

板块估值较低，关注业绩稳、分红高企业

从行业基本面来看，11 月钢材受到限产政策影响，钢材产量被抑制；需求侧，行业虽即将进入淡季，但当前需求仍保持较高水平，库存下降至较理想水平。短期来看钢价有支撑，特别是长材价格优势相对板材更加明显。从钢铁板块来看，三季度，因为高原料价格，普钢盈利大幅回落，四季度，随着铁矿石价格回归，普钢厂盈利或有所改善，特钢企业盈利或保持稳中有升的态势。考虑到部分钢铁企业高比例现金分红的特征，估值继续向下调整空间较小。建议关注行业龙头宝钢股份、特钢龙头中信特钢、盈利稳健而估值低的三钢闽光、新钢股份

风险提示

行业需求端出现超预期下滑；限产不及预期。