7月18日，AI硬件CPO、PCB等冲高回落，医药集体调整，反内卷集体大涨，特别是能源金属、光伏等涨幅居前，内卷的本质产能过剩带来的低价竞争，导致行业内卷，企业利润、员工收入、福利等下滑，最终导致恶性循环，影响到全社会商业消费和商业生态发展，反内卷就是通过政策引导，让企业通过减产，引导产业升级，淘汰落后产能，以带来良性循环。

这场反内卷力度将是空前的，在7月底的中央经济工作会议上，预计会大篇幅的提及“反内卷”。

中金公司表示，当前政策层面对于“反内卷”关注度持续抬升，行业层面陆续发布倡议书，此前存在供需失衡以及低价竞争的行业有望夯实盈利底部，中长期维度，在行业自律以及个别地方政府行为改善带动下，行业竞争格局有望优化，实现高质量发展。市场表现层面，自7月1日“反内卷”政策信号集中释放开始，玻璃玻纤、光伏设备、钢铁等板块普遍录得较好表现。短期来看，参考2015年供给侧改革经验，政策预期进一步加强以及相关措施的逐步落地有望继续带动相关行业估值修复，后续行情持续性以及扩散范围有赖于盈利修复以及需求回暖幅度，若后续政策供需两侧协同发力，出现需求侧共振，行情持续性及辐射范围有望加强。

那么在此轮反内卷中，哪些行业有望受益呢？

1、基础化工（受益逻辑）

2021年后化工行业新增产能集中投放，行业“内卷式低质竞争"愈发激烈，多数子行业供需平衡表失衡。“反内卷”政策发力有助于引导企业摆脱"成本竞争"的固化思维，进一步强调研发创新的重要性，增加产品的单位附加值，从供需两端修复化工品的供需平衡表。相关受益子行业包括:锂电材料、硅基材料、纶长丝、聚酯瓶片、香精香料、食品添加剂，对应行业协会此前通过召开座谈会、出台自律倡议书、减产挺价等方式，推动落后产能有序退出，引导企业提升品质。 （关注：确成股份、联科科技、巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技、永和股份、东阳光、瑞丰新材、亚钾国际、卓越新能。）

2、建材：受益逻辑

1）水泥:短期水泥行业仍然依靠错峰停窑实现减产量，协同自律稳定价格;中长期“反内卷”体现在超产管控、行业纳入碳市场、产能置换优化布局等，预计2 年通过补足超产产能有望减少实际熟料产能约 20%。浮法玻璃:供给刚性更明显，关停和重启产能成本更高，近年来冷修充当行业产能的调节阀，龙头单季度微利、其他企业均亏损、落后高成本产线亏现金的情况下，行业出现集中冷修，缓解日熔量压力。预计7-8月淡季玻璃价格仍有下跌风险，企业亏损面加剧，冷修速度或快于上半年。（关注：海螺水泥、华新水泥、万年青、福建水泥、上峰水泥）

2）光伏玻璃:行业更多依靠行业自律降产，并通过利润端的压迫加速中小企业出清，恢复供需平衡。价格层面，目前价格仍在下行区间，企业亏损情况相对严重，建议关注行业龙头，一方面龙头在关停窑炉的选择上相较中小企业更为宽泛，另一方面一梯队龙头企业现金流储备较强，可持续经营能力较强。（关注：福莱特、金晶科技、耀皮玻璃）

3）玻纤:行业集中度更高，行业CR3在60%-70%;龙头企业技术、成本、规模优势较明确，从1Q24开始，龙头企业明确对产品进行差异化管理，现性引导行业发展，体现在:1)控制自身投产节类:2)明确稳定低端产品价格:3)研发如风电热塑、电子等高端玻纤产品，实现高质量发展。消费建材:6月防水行业已迎来集中提价，如防水涂料调价3%-13%、民用卷材上调 1%-3%、美缝剂上调 4%-10%等，新价格体系7月落地，有望改善企业盈利和低价无序竞争局面。（山东玻纤、中国巨石、中材科技、长海股份）

3、钢铁（受益逻辑）

1）板块目前低盈利，低估值，低配置的三低格局;2）催化剂是反内卷叠加唐山环保减产;3）反内卷下年内产量压降预期强化，或使处于底部的供需，库存及盈利周期向上共振改善，钢价或止跌回升;4）长期行业供给侧改革或提速，推动行业加速出清，向龙头集中，改善行业无序竞争及同质化竞争的局面，行业处于底部反转的左侧，具备长期投资逻辑。有色金属有色行业受益于反内卷的板块主要为产能偏过剩的国内冶炼环节，有利于合理控制锂盐、氧化铝等中游行业的产能增增长促进加工利润恢复，但是反内卷可能导致下游光伏排产下降，对部分品种的需求形成负面影响。（关注：宝钢股份、广东明珠、新钢股份、三钢闽光、太钢不锈、友发集团、方大特钢五矿发展、安阳钢铁、山东钢铁）

4、有色金属

受益逻辑：有色行业受益于反内卷的板块主要为产能偏过剩的国内冶炼环节，有利于合理控制锂盐、氧化铝等中游行业的产能增增长促进加工利润恢复，但是反内卷可能导致下游光伏排产下降，对部分品种的需求形成负面影响。（重点关注稀土、小金属）

5、生猪（受益逻辑）

政策面，生猪养殖行业“反内卷"预期旨在优化生猪生产，合理调控产能扩张;行业面，近期养殖端出栏体重回调、部分企业暂停猪源销往二次育肥、冬季仔猪疫病传导至供给端等因素;我们判断上述因素利好猪价小幅上涨，龙头有望收获有超额盈利。向前看，我们判断未来猪周期已开启新范式:振幅收窄、长度缩短、波动率短期加大，看好新范式下的生猪养殖龙头超颓增长确定性，以及龙头估值体系重塑，重点推荐核心龙头。（牧原股份、温氏股份、唐人神）

6、交通运输快递:

1)需求:今年前5个月快递业务量增长20%，持续超出预期，展望2025-2026年，我们认为快递件量双位数增长有望继续保持，

2)竞争:2025年1月8日，在2025年全国邮政工作会议上提出重点做好十项工作，其中包括“提高行业监管效能”，提到"旅帜鲜明反对'内卷式"竞争，大力整治末端服务质量问题"。7月1日。中央财经委员会第六次会议召开，从更高的层次对反内卷做出了要求。在上半年激烈的价格竞争下整体盈利和估值下修，在行业高质量发展的政策导向下基本面或已触底，监管、平台和市场三重因素达成新的平衡，旺季有望迎来修复。

7、光伏

光伏行业作为我国在全球具备绝对技术和市场领先的新兴产业，近年来受到供需失衡的影响，背后的核心在于行业需求和技术变化快速变化的情况下，地方政府的支持和资本的快速涌入带来较多同质化产能的建设。反内卷需引导落后产能有序退出，规范地方招商引资，并形成高质量发展考核体系和干部政绩考核评价体系，从而让行业恢复到健康状态。其中硅料环节是反内卷的核心抓手之一，龙头硅料公司有望受益于行业修复和格局重塑，而中下游的组件龙头同样有望受益于周期向上带来的盈利能力修复。（关注：通威股份、大全能源、隆基绿能、TCL中环、爱旭股份、晶澳科技、福莱特等）

8、风电

风电整机行业在2021年开始竞争明显加剧，产品价格不断下降，2023-2024年行业普遍亏损。但2024年开始，行业开始执行价格自律，至今可以观察到风电整机价格已经较此前底部量现5-10%的回升。行业受益"反内卷"主要逻辑包括:1)行业竞争达到相对稳态，1-2年持续亏损无法出清或淘汰，整机是轻资产业务不需要通过做大出货量摊薄成本，行业自然竞争小幅缓和;2)过去2年行业依赖电站转让贡献利润，但这一业务面临盈利下降风险，无法再持续通过电站弥补整机亏损:3)头部公司侧重高利润的国内海风和出口，国内陆风的竞争边际走弱。（关注：明阳智能、东方电气、特变电工、天顺风能、东方电缆、日月股份、时代新材）。

9、储能

此前储能在强配的商业模式下，主要作为成本项存在，企业通过低价内卷抢占市场，事实很多项目由于质量不佳安全性不可控难以真正使用，造成了资源浪费。反内卷可以使企业回收利润，未来以产品为核心，不断选代技术，提升产品安全性，保障用能安全，另外，目前源网荷储新兴，企业也可以更专注于特定场景的研发和突破，挖掘用户深层价值，开拓市场空间。（关注：阳光电源、锦浪科技、固德威、禾迈股份、昱能科技、德业股份、上能电气、盛弘股份、科士达）