公用事业：火电盈利修复，水电/核电稳健

1H23 煤价加速下行，火电盈利修复。绿电上游价格年初以来下跌明显，新项目加速投产。水电上半年通过电价上涨对冲来水偏枯，利润稳健。地方债务化解政策如若落地，环保板块或迎来修复机会。燃气行业上半年需求偏弱，关注产业整合及毛差修复带来的投资机会。推荐华能国际、长江电力、浙能电力、国投电力、中国核电、中国广核（A/H）、深圳燃气、新奥股份。

火电：煤价下行，盈利修复，关注电价走势

今年来，随着煤价快速下行，全社会总体单月用电量均超22 年同期水平，1H23 火电迎来业绩修复。根据我们统计，火电板块收入同比+9%，归母净利同比+824%，资产负债率依然在70%左右高位。下半年我们关注火电电价走势，随着经济温和复苏及下半年高温天气带来用电高峰，电价下行风险较小。随着新能源供电占比提升，火电压舱石地位及调峰重要性进一步凸显，火电在新型电力系统中发挥的重要性与日俱增。

水电/核电：盈利稳健性突出，防御价值首选

水电：受气候影响水电板块发电量同比下滑，但受益于电价上涨，1H23 水电板块收入仍同比增长9%。其中，2Q22 主要流域降雨创历史新高，高基数背景下2Q23 收入同比持平，利润下滑25%。三季度国内主要流域进入汛期后来水改善，厄尔尼诺背景下今年来水相较去年偏丰概率增大，水电盈利有望同比提升。核电：1H23 量价均稳定，作为基荷电源，核电的安全清洁价值逐步受认可，关注项目审批进度加速。

绿电：上游价格下跌，关注新产能投放节奏与电价市场化我们主要担忧还是市场化交易电价的下降及补贴回款进度缓慢。1H23 绿电板块收入同比+7%，归母净利同比+10%，增速稳健。随着硅料/组件价格下跌，电力企业新增光伏项目加快投产，会更多反映在2H23 业绩。

环保：关注地方财政支付能力

环保板块1H23 收入同比+7%，归母净利同比+16%，但是利润下滑公司数量进一步增加。在2022 年的基础上，1Q/2Q23 板块经营性现金流多流出，短期关注地方债务化解进度。

检测：龙头企业规模效应逐渐凸显，利润率提升检测板块1H23 收入同比+6%，归母净利同比+13%，期间费用率同比-3.4pct，人均产值提升，行业管理及财务费用下行，检测板块实现稳健增长。

从细分板块看，核酸检测景气度下行，军工检测需求释放，新能源汽车与汽车电子检测快速提升。展望未来，政策规范化下长尾检测企业出清，高景气细分龙头将持续受益，核污染事件或带来相关检测及防治需求提升。

燃气：需求恢复但并不强劲，毛差驱动盈利复苏燃气板块上半年收入同比-2%，归母净利同比+20%。上半年全国天然气表观消费量1949 亿方，同比6.7%（发改委），其中工业用气需求偏弱，商用/民用气量微增。5 月后多地陆续出台顺价政策，叠加民用气保供更加完善，城燃价差如期修复。下半年利润增长和产业整合或推动龙头公司估值修复。

风险提示：国内政策力度不及预期；用电/用气需求不达预期；气候超预期波动。