公用事业：水电迎来拐点，火电价值凸显

3Q23 平均煤价仍同比下降，火电盈利持续修复。主要流域来水改善，水电发电量增长，业绩迎来拐点。组件价格上半年以来持续下行，绿电加快投产。核电审批速度加快，各公司降本增效成果显著，受机组大修节奏不同影响，业绩分化。环保稳健，万亿国债/CCER 重启或将惠及细分板块。推荐华能国际、华电国际、长江电力、国投电力、浙能电力、中国核电。

火电：入炉煤价同比下降，火电盈利持续修复

受益于煤价下降，电价仍在相对高位，火电延续1H23 盈利修复态势，三季度营收3594.1 亿元（yoy -2%）， 归母净利润272.9 亿元（yoy+726%）。3Q23，秦皇岛现货煤价均值867 元/吨，同比大幅-31.5%，环比2Q23 仍-5.0%。4Q23，天气偏暖居民用电增长或较有限，非电行业煤耗持续下降，且大秦检修后港口煤日运量有望恢复，煤价压力或缓解。10 月现货市场推进时间点再明确，容量电价开始陆续落地，火电盈利或将维持较好水平。

水电：来水改善，迎来业绩拐点

受益于Q3 来水改善及22 年电量低基数，发电量同比增长，水电板块业绩迎来拐点，Q3 营收768.7 亿元（yoy +10%），归母净利润233.4 亿元（yoy+37%）。云南来水6 月入汛后显著改善，7 月底以来三峡/乌东德水库来水同比大幅偏丰，雅砻江总体来水恢复。此外，部分水库蓄水压力缓解，西南及长三角/珠三角供需仍偏紧，水电电价或仍有上升空间。

绿电&核电：绿电投产加快，核电业绩分化

绿电及核电板块三季度营收645.0 亿元（yoy -1%），归母净利润94.7 亿元（yoy +12%）。三季度组件价格继续下探，下游积极投产，发电量持续提升。三季度全国新增风光装机量分别同比+66.5%/+132.6%，发电量分别同比+11.3%/+25.0%。此外，9 月末财政部下达国家电网公司可再生能源电价附加补助资金年度预算500 亿元，市场信心有望提振。三季度核电公司降本增效成果显著，受机组大修节奏不同和降负荷影响，Q3 业绩分化。

环保：万亿国债/CCER 重启或惠及细分板块

环保板块三季度营收482.1 亿元（yoy+8%），归母净利润35.7 亿元（yoy+13%）。三季度，环卫服务新增订单表现强劲，固废板块现金流向好。万亿国债或改善政府支出，环境检测、化债等方向有望受益。随着CCER 首批方法学公布，看好碳监测、垃圾焚烧、甲烷利用等细分板块业绩提升。

燃气：需求弱恢复，毛差修复有望提速

燃气板块三季度营收769.2 亿元（yoy -1%），归母净利润26.0 亿元（yoy-17%）。前三季度全国天然气表观消费量2887.5 亿方，同比+7%。上半年多地陆续出台顺价政策，天然气零售毛差修复有望提速。预计冬季气价同比小幅上涨，且用户结构优化，燃气公司盈利能力有望增强。

检测：核酸需求缺失，业绩承压

检测板块三季度营收63.4 亿元（yoy -1%），归母净利润8.1 亿元（yoy -12%）。三季度业绩承压，系去年同期为核酸需求高点，且今年食品、环境检测需求不及预期。四季度回款加速，进入旺季，检测业绩预期修复。对比海外，我国检测公司仍处于扩张期，随着行业逐渐成熟，各公司投入产出比有望向好。

风险提示：国内政策力度不及预期；补贴和回款不及预期；用电/用气需求不达预期；气候超预期波动。