浙江省最大发电企业，浙能集团旗下唯一火电上市平台。2022 年末公司控股装机33.11GW，煤电、气电装机分别占87%、12%，公司发电量和装机占比达浙江省统调电厂的50%以上。同时参股核电企业，投资收益占利润总额30%以上。2022 年公司归母净利润亏损18 亿元，2023 年受益于煤价回落、预告全年盈利61.06~73.18 亿元、同比大幅增长79.35~91.47 亿元，预计分红有望恢复（2015-2020 年分红率超50%），若按业绩中枢、分红率50%计算，当前股息率近5%。

高ROE 期待分红及净资产增长，测算净资产有望提升20%+。2023 年公司发电量1632 亿千瓦时（同比+7.4%），当前公司火电盈利已大幅修复（23Q3 加权ROE 达9.3%，2020 年为9.2%），测算23Q3 在运火电净资产已修复至87%。浙江电力供需偏紧，预计伴随长协煤履约维持、煤电容量/辅助服务电价落地，高ROE 水平有望保持；考虑在建煤电项目全投产、公司火电装机超40GW，净资产有望达964 亿元。

参股核电稳定收益，入股中来拓新赛道。公司较早依托省内资源深度布局核电领域，2022 年末参股核电权益装机2.48GW，同期核电贡献投资收益近14 亿元，成为稳定业绩的压舱石，储备权益装机仍有两倍成长空间。2023 年2 月公司收购上市公司中来股份成为实控人（持股9.7%，表决权19.7%），拓展新能源装备制造业务，2023Q1-3 中来股份实现归母净利润4.8 亿元（同比+40.9%），远期具备成长空间。

盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利分别为68.70、81.17、94.23 亿元，最新收盘价对应PE 分别为10.74、9.09、7.83倍。沿海火电龙头，高ROE 期待分红及净资产增长。参考同业估值，综合考虑公司有望加速公用事业化进程，给予2024 年1.3 倍PB 估值，对应6.63 元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。煤价波动；利用小时数下滑；项目建设进度不及预期等。