1H26 业绩符合我们预期

华能水电公布1H26 业绩：1H26 营业收入131.47 亿元，同比+1.5%；归母净利润43.76 亿元，同比-5.0%；其中2Q26 营业收入73.85 亿元，同比-2.5%，归母净利润28.33 亿元，同比-8.6%。业绩符合我们预期。

水电：澜沧江上游高电价电站出力偏弱，量增价跌下收入小幅下降。1H26 水电营业收入118.52 亿元，同比-0.5%，主要受上网电量同比+2.0%至499.34 亿千瓦时、电价同比-2.4%共同影响。电量方面，单2Q26 水电发电量285.62 亿千瓦时，同比-3.9%；澜沧江上游电站整体偏弱，上半年乌弄龙断面来水同比偏枯1.3 成，上游6 个高电价电站2Q26发电量均同比下降，降幅15.2%-34.2%。电价方面，我们测算1H26 水电不含税上网电价237.3 元/兆瓦时，同比-2.4%，主要系高电价电量占比降低。

新能源：新增装机带动光伏电量高增，电价下降部分对冲。

1H26 风电/光伏营业收入分别1.04/9.81 亿元，同比-17.9%/+15.9%。电量方面，1H26 新增投产光伏装机305.24万千瓦，投产规模超出我们预期，带动光伏上网电量同比+39.6%至42.24 亿千瓦时；风电上网电量同比-4.6%至2.27亿千瓦时。电价方面，我们测算风电/光伏不含税上网电价分别457.8/232.2 元/兆瓦时，同比-13.9%/-17.0%。

发展趋势

水情边际改善，关注汛期来水修复。受厄尔尼诺影响，今年汛期有所推迟，我们预计7 月以来澜沧江流域水情将有所改善。

盈利预测与估值

我们维持2026/2027 年净利润预测不变。当前股价对应2026/2027 年20.3x/20.0x P/E。维持跑赢行业评级和目标价10.36 元，对应2026/2027 年21.5x/21.1x P/E，较当前股价有6%的上行空间。

风险

来水不及预期，电力市场交易情况差于预期。