业绩简评

2026 年8 月25 日晚，公司披露2026 年中报，报告期实现营收131.47 亿元，同比增长1.45%；实现归母净利润43.76 亿元，同比下降5.05%，其中二季度实现营收73.85 亿元，同比下降2.50%；实现归母净利润28.33 亿元，同比下降8.63%。

经营分析

2025 年8 月硬梁包全容量投产，2026H1 水电装机同比提升1.9%，新增新能源装机3.05GW，同比增长53.4%，已投产装机容量达37.26GW。公司上半年完成发电量548.49 亿千瓦时，同比增长4.0%，其中水电发电量503.5 亿千瓦时，同比增长1.8%；光伏发电量42.65 亿千瓦时，同比增长39.9%。二季度完成发电量308.9亿千瓦时，同比下降1.8%，其中水电发电量285.6 亿千瓦时，同比下降 3.9%，光伏2发2.电1量亿千瓦时，同比增长35.3%；风电发电量1.16 亿千瓦时。

电价方面，2026H1 公司平均上网电价（不含税）为0.2379 元/千瓦时，同比下降3.6%；其中水电下降0.6 分、风电下降7.4 分、光伏下降4.8 分。水电电价下降主要受电量结构变化影响，澜沧江上游乌弄龙断面来水同比偏枯约1.3 成，上游六座电价相对较高的水电站发电量同比下降23%，而中下游电站电量占比提升，拉低水电综合电价。

成本费用方面，2026H1 公司营业成本56.29 亿元，同比增长8.58%，综合毛利率同比下降2.8pct 至57.2%，主要系新投产光伏计提折旧及新增光伏项目毛利率低于存量水电。公司持续优化债务融资结构，综合融资成本下降，财务费用同比下降2.01%至12.92 亿元，对冲部分电价和折旧压力。

展望后续，公司水电项目与新能源基地协同推进。糯扎渡片区189万千瓦水光互补基地全面开工，小湾水光互补项目投运，264 万千瓦项目纳入云南省2026 年第一批建设清单。公司在澜沧江上游仍有RM、BD、GS 等水电项目储备，其中RM 电站将提高流域调节能力，并依托流域调节能力推进水风光一体化基地，装机扩张有望带动电量中枢与资产规模继续上行。

盈利预测、估值与评级

我们预测，2026-2028 年公司归母净利润分别为90.0/93.5/98.2亿元，同比+5.9%/+3.9%/4.9%，对应PE 为20.3/19.5/18.6 倍。

考虑公司未来水风光装机投产，股息与成长空间兼备，维持“买入”评级。

风险提示

来水波动；上网电价调整风险；光伏建设不及预期等。