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公司发布2026 年半年报。2026 年上半年公司营业总收入131.47 亿元，同比增长1.45%；实现归母净利润43.76 亿元，同比减少5.05%；其中Q2 实现营业收入73.85 亿元，同比减少2.5%；归母净利润28.33 亿元，同比减少8.64%。

2026 年上半年分版块电量电价拆分

①水电：上网电量499.3 亿千瓦时，同比+2%；不含税电价0.237 元/千瓦时，同比-0.006 元/千瓦时；②风电：上网电量2.27 亿千瓦时，同比-4.6%；不含税电价0.458 元/千瓦时，同比-0.074 元/千瓦时；③光伏：上网电量42.24 亿千瓦时，同比+39.6%；不含税电价0.232 元/千瓦时，同比-0.048元/千瓦时。

上半年利润财务端下滑分析

①收入端，来水导致电价结构性降低：上半年澜沧江乌弄龙断面来水同比偏枯1.3 成，澜上供电的乌弄龙在内的六个高电价电厂发电量均同比下降，造成电价结构性下降。

②成本端，上半年新投产光伏电站新计提折旧，折旧费用同比增加导致营业成本同比+8.6%。

③费用端：销售和管理费用同比增加约5900 万，增幅21.7%。

上半年利润下滑分板块分析

上半年水电、风电和光伏板块毛利下降总额约3.1 亿元，其中水电板块毛利下降约1.51 亿元，占水电、风电和光伏三个板块毛利下降总额的48%；光伏毛利下降约1.59 亿元，占水电、风电和光伏三个板块毛利下降总额的51%。水电和光伏板块毛利的下滑对上半年业绩造成较大影响。

《南方区域电力现货市场正式运行实施方案（2026 年）》（征求意见稿）中明确“金沙江、澜沧江流域27 家水电厂报量报价参与”，公司上半年现货电价均价相较于中长期市场高出9 分，持续看好有调节能力的大型水库电站在现货市场上的竞争优势。

盈利预测与估值

由于上半年电价结构性下滑以及资产折旧带来的营业成本提升，调整盈利预期，预计2026-2028 年公司可实现归母净利润86.6/91.7/95.4 亿元（前值89.3/93.7/97.2 亿元），对应PE20.7/19.6/18.8x，维持“买入”评级。

风险提示：来水不及预期、用电需求下降、水电电价下降、新能源电价下降、澜沧江在建电站建设进度不及预期等风险