事件：公司发布2024 年度业绩预告，公司预计2024 年实现归母净利润39.6 亿元，同比增长17.2%，实现扣非归母净利润39.5 亿元，同比下降4.4%。

点评：

24 年运价同比小幅下跌，公司经营保持稳健。2024 年，国际油运市场整体延续景气行情，VLCC TD3C-TCE 全年均值为34896 美元/天，较上年同期下跌约3%。

公司精准研判市场趋势，稳健部署船舶运力，确保油轮船队整体经营继续保持良好态势，聚焦重点航线和地区的运力规划、积极参与管道配套运输项目，获取多元化经营收益。公司2024 年处置船舶、政府补贴、预计损失等非经常性损益项目净收益约为0.1 亿元，而上年同期非经常性损益项目净损失约为7.5 亿元。

美国加码对俄油轮制裁，有望驱动油运供需改善。1 月10 日，美国制裁183 艘涉俄油轮，占全球油轮总数的7.9%。需求端，炼油商或将从中东和美国寻找原油，西方国家对俄罗斯“影子船队”的制裁持续进行，有望释放更多合规油运需求。供给端，截至2024 年12 月，VLCC 的平均船龄为12.41 年，位于历史较高水平，当前VLCC 船队老龄化严重。俄罗斯使用由老旧船只组成的“影子船队”来规避60 美元/桶的价格上限，随着拆解周期的到来以及受制裁国家的运力退出，我们看好原油轮中期供给有望得到约束，制裁趋严有望从供需两端推动油运景气度提升。

看好25 年油运景气上行，公司业绩有望复苏。2025 年随宏观经济向好，中国原油需求有望贡献一定增量，且OPEC+即将进入增产周期，25 年油运需求依然有望得到增长。由于20-22 年原油轮新签合同量较低，24 年运力增长较为缓慢，叠加VLCC 船队老龄化严重，随着拆解周期临近，我们看好原油轮拆解量有望逐渐对冲远期新增运力投放。总的来看原油轮供需错配确定性较强，24-26 年VLCC供给释放低于需求复苏，油运供需紧张具备确定性，运价中枢有望持续提升。公司作为全球油运龙头，积极布局运力扩张机会，优化船队结构，随着行业景气度修复，业绩有望加速释放。

盈利预测、估值与评级：24 年油运行业景气度不及预期，我们下调公司24 年盈利预测，维持公司25-26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为39.60（下调14%）、55.53、67.66 亿元，对应的EPS 分别为0.83、1.16、1.42 元/股，我们看好25 年油运供需格局改善，公司作为行业龙头有望充分受益于景气度提升，因此维持对公司的“增持”评级。

风险提示：地缘政治风险，原油需求恢复不及预期，海外市场风险。