公司公告2025 年度向特定对象发行A 股股票预案：本次拟向特定对象发行A 股股票数量不超过14.3 亿股（发行前公司总股本30%）；募集资金总额不超过80 亿元（含本数）。控股股东中远海运集团承诺认购50%、即不超过40 亿元，体现大股东持续看好公司作为全球VLCC 龙头的长期价值。

优化资产负债率，募投方向均为存量项目，用于油轮船队的绿色更新替代、以及相对稳定收益型的LNG 船运力提升。本次募投项目为投资建造：

1）6 艘VLCC，24 年11 月公告，预计27Q3-28Q4 交付；公司前期出售多艘老旧船，更新替代性需求较为明确，利于增强公司外贸VLCC 运力优势。

2）2 艘LNG 运输船，24 年9 月公告，预计27 年下半年交付；3）3 艘阿芙拉型原油轮，23 年底公告，预计26-27 年前交付。

三个项目总投资额分别为57.5、34.3、17.4 亿元，本次募集资金净额拟投入金额为46.0、27.5、6.5 亿元，占比约80%、80%、38%。

考虑公司当前资本开支体量与后续船队更新需要，全部/大比例采用银行贷款/租赁等方式或将对资产负债率带来压力，本次拟引入定增资金。

持续看好VLCC 强供给约束+合规市场吨海里需求回归下的景气周期上行。

25 年有效运力增长仍受限，VLCC 供给极低增速下需求具备高容错率；制约24 年需求弹性的进出口运量端/运距端/非合规结构性问题预计改善：

1）量，进口端全球库存低位，中国新炼厂投产+政策提振下进口需求有望回暖；出口端非OPEC 稳定增产支撑运需增量、OPEC+或Q2 起边际增产。

2）运距，25 年原油趋于供过于求、跨区域原油比价效应下大西洋至亚洲长途出口有望增加；长期看原油供需增量的区域错配利好VLCC 吨海里。

3）“双轨制”下合规市场供需或迎来利好，伊朗/委内瑞拉/俄罗斯非合规贸易制裁收紧，一方面中东/西非/美湾等来源替代非合规贸易下、合规市场运输需求预期增加，另一方面非合规运力内部黑船使用受限/灰船使用增加下、合规市场潜在供给或继续减少。当前山东港口禁止黑船挂靠与美国财政部OFAC 大比例更新油轮制裁清单两大事件或为初步催化。

盈利预测与投资建议：结合业绩预告、同时考虑VLCC 中期运价景气度向上，预测2024-2026 年归母净利润39.6、56.0、68.6 亿元（原预测45.2、60.3、72.5 亿），对应PE 为15、10、9 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：经济严重衰退导致大宗商品运需下滑；新船订单增加超预期；地缘局势缓解、能源制裁取消；制裁风险等。