投资要点

2025 年上半年，公司实现营业收入116.42 亿元，同比-2.55%；实现归母净利润18.69 亿元，同比-29.16%；扣非后归母净利润17.73 亿元，同比-32.24%。单季度来看，公司2025 年Q1、Q2 分别实现归母净利润7.08 亿元和11.62 亿元，Q2环比大幅增长64.16%，主要得益于二季度外贸油运市场的景气回升。

“安全垫+强弹性”业务模式验证，Q2 外贸油运反弹公司“内贸油运、LNG 为稳定器，外贸油运提供弹性”的业务模式在2025 年上半年得到充分验证：

安全垫业务稳固： 内贸油运业务在国内牌照管理下保持稳定，上半年实现毛利6.62 亿元，同比小幅下滑6.8%。LNG 运输业务受益于新船投入运营，贡献归母净利润4.24 亿元，同比增长5.7%。这两项业务合计贡献毛利约12.8 亿元，为公司提供了坚实的业绩基础和现金流。

弹性业务波动强： 作为业绩核心弹性的外贸油运板块，受国际市场波动影响，上半年实现毛利12.89 亿元，同比下降49.1%。我们认为这主要由于去年同期红海危机推高成品油轮运价基数，以及今年新交付运力增加所致。然而，随着市场回暖，该板块Q2 毛利环比强劲反弹40.3%，显示出极强的向上弹性，印证了公司盈利能力的恢复。

外贸油运景气周期有望开启，VLCC 基本面最为强劲需求端催化剂明确： 公司预计下半年OPEC+解除自愿减产的增产效果将逐步释放，有望推动中东原油出口增长，直接利好VLCC 运输需求。同时，地缘政治风险持续，美国对伊朗、俄罗斯制裁收紧等因素将继续扰动全球贸易流向。

供给端约束持续： 油轮船队老龄化问题突出，供给增长刚性。尤其是公司主力船型VLCC，2025 年上半年全球仅交付2 艘新船，2025 年全年仅有5 艘VLCC新船交付，运力增长处于历史低位；同时，对“影子船队”的制裁趋严有望加速老旧运力出清。

船队扩张与结构优化并进，长期成长路径清晰巩固规模优势： 公司拥有全球第一的油轮船队规模和齐全的船型。为把握行业上行周期，公司拟通过A 股定增募资不超过80 亿元，用于投资建造6 艘VLCC、2 艘LNG 运输船和3 艘阿芙拉型油轮，进一步巩固市场领先地位并优化船龄结构。

拓展稳定收益来源： 公司积极扩张LNG 业务版图，目前共参与投资87 艘LNG船，其中35 艘在建。随着这些服务于长期合约的LNG 船舶陆续投产，公司稳定利润的“安全垫”将持续增厚。

前瞻布局绿色转型： 公司积极顺应IMO 环保新规，已下单建造多艘甲醇双燃料动力油轮。在日益严格的环保法规下，拥有现代化、绿色化船队将成为公司的核心竞争力，并有望在老旧船舶加速淘汰的过程中受益。

延伸能源化工品物流链： 公司通过整合集团内部LPG 和化学品运输资源，业务已从单一能源运输向能源化工品综合物流服务延伸，拓宽了成长边界，提升了综合服务能力。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2025-2027 年归母净利润将分别达到46.8、49.2、50.0 亿元。考虑到全球油轮市场有望持续维持高景气，公司是全球油运龙头企业，将持续受益于油运景气向上，维持“增持”评级。

风险提示：俄乌、红海局势缓和，关税战导致经济回落等。