事件：中远海能发布2025 年报，公司全年实现营业收入238.92 亿元，同比增长2.68%；归母净利润40.37 亿元，同比下降0.11%；扣非归母净利润为33.43 亿元，同比下降15.99%。分季度来看，Q4 归母净利润为13.14 亿元，同比增长124.60%，环比增长54.04%。

VLCC 运价从8 月持续上行，驱动Q4 业绩同环比增长：需求端，OPEC+自2025年4 月起解除自愿性减产措施，5 月至9 月快速增产224 万桶/日，增产落地推动原油价格下行、加速炼厂淡季补库，显著提升了原油轮运输需求，为油运市场注入动能；供给端，VLCC 船队老龄化加剧且新船交付有限，运力增幅不及预期，加剧了市场供需紧平衡，叠加西方对俄罗斯、伊朗制裁潜在加严可能，油运市场景气度进一步攀升。VLCC 运价从8 月开始大幅上行，VLCC TCE 在2025 年8-10 月均值为6.3 万美元/日，较上年同期大涨83.9%，较同年5-7 月大涨69.1%。

油运景气度有望持续上行。油运受益于原油增产趋势与运力偏紧格局，供需基本面持续向好，“长锦因素”有望重塑定价逻辑，地缘变局或将持续带来情绪与基本面的正向催化。综合来看，预计2026 年油运市场景气度显著提升，并有望在未来三年维持高位，“油运大时代”或将拉开序幕。VLCC TCE 在2026 年前两月的均值达到10.2万美元/日，同比大涨150.8%。

盈利预测与评级： 我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为109.47/138.99/165.92 亿元，同比增速分别为171.15%/26.96%/19.37%，当前股价对应的PE 分别为11.83/9.32/7.80 倍。鉴于油运景气度有望持续向好，维持为“买入”评级。

风险提示。地缘冲突导致宏观危机，OPEC 地区大幅减产，非OPEC 地区增产不及预期，全球经济增长不及预期，环保及节能减排不及预期。