事件：公司发布2025 年年报，报告期内，公司实现营业收入238.92亿元，同比增长2.79%；实现归母净利润40.37 亿元，同比基本持平。

其中，Q4 实现营业收入67.84 亿元，实现归母净利润13.14 亿元。公司拟每10 股派发现金红利3.80 元（含税），股息分派率约为51.44%。

公司Q4 业绩受益于油运市场高景气。2025 年国际油运市场呈现前低后高的态势，四季度运价飙升，VLCC 船型表现尤为亮眼。公司Q4 单季度实现归母净利润13.14 亿元，占全年利润约32.5%，充分体现了油运旺季的业绩弹性。分业务看，外贸油运作为核心业务，全年实现收入151.33 亿元，同比增长3.8%，受益于四季度市场走强。

供给侧偏紧逻辑仍在。运力供给方面，2025 年VLCC 新船交付仅6艘，而拆解为2 艘，运力净增长有限。同时，船队老龄化问题加剧，全球20 年以上船龄的VLCC 占比已接近20%。此外，欧美制裁收紧导致大量非合规运力受限，全球可用合规运力进一步吃紧。考虑到当前船厂船台已排至2028 年，未来三年内新增供给将非常有限。

需求侧多重利好叠加，高运价有望维持。需求方面，地缘政治冲突和制裁政策正在重塑全球贸易格局，例如印度减少俄油采购转向合规市场等事件，均有效提振了长航线运输需求和吨海里。同时，霍尔木兹海峡后续如果通航，持续的补库需求有望为VLCC 市场提供新的上行动力。

盈利预测与投资建议。预计公司26-28 年实现归母净利润158、113、99 亿元，参考可比公司估值，给予2026 年10 倍PE，对应合理价值为28.98 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。全球范围金融危机、订单超预期释放、IMO 监管不及预期、公司成本控制不及预期、制裁风险等。