公司公告2026 年中报：1）营业收入：上半年151.5 亿元，同比+30.0%；26Q2 为78.4 亿元，同比+33.1%（调整后，下同）、环比+7.4%。2）归母净利润：上半年45.4 亿元，同比+143.2%，略高于业绩预告；Q2 为23.7亿元，同比+104.4%、环比+9.1%。3）扣非归母净利润：上半年44.5 亿元，同比+150.9%；Q2 为24.0 亿元，同比+125.3%、环比+17.1%。4）分红：拟向每股派发现金红利人民币0.28 元（含税），中期分红比例34%。

外贸原油盈利延续大增，内贸盈利同环比承压、LNG 业务毛利同比增长。

Q2 内贸/外贸油运/LNG 运输收入占比16.2%/71.1%/10%，同比-7/+7.8/-0.6pts；毛利占比约10%/78.2%/11%，同比-12.5/+26.8/-10.4pts。

1）内贸油运：Q2 营收12.7 亿，同比-6.9%、环比-11%；毛利率24.3%，同比+0.3pts、环比-7.1pts；毛利3.1 亿，同比-5.8%、环比-31.2%。

2）LNG 运输：Q2 营收7.9 亿，同比+25.5%、环比+7.4%；毛利率43.5%，同比-6.4pts、环比-6.9pts；毛利3.4 亿，同比+9.4%、环比-7.3%。

3）外贸油运：测算Q2 外贸营收约55.8 亿，同比+49.5%、环比+12.7%；毛利率43.6%，同环比+23.4/-1.7pts；毛利24.3 亿，同比+222.9%、环比+8.5%。其中：外贸原油/成品油/期租营收44.3/5.2/6.2 亿，同比+65%/-11%/+34%，环比+15%/-17%/+32%；毛利率44.8%/25.2%/50.6%，同比+28.6pts/-4pts/+18.8pts，环比-0.3pts/-16pts/-1.7pts；毛利润19.8/1.3/3.2 亿，同比+357%/-23%/+113%，环比+14%/-49%/+27%。

霍尔木兹海峡+曼德海峡双重“封锁”下，VLCC 运量底部温和回升，运距拉长/运力效率损失逻辑进一步发酵将边际上利好运价。此前霍尔木兹海峡持续封锁导致的波斯湾原油运量利空预期已基本反映，通过湾外中东地区（延布/富查伊拉）与大西洋地区原油出口增加一定程度对冲，同时部分运力受困、空载航程增加以及航速降低等也降低有效运力供给。Kpler7 月前预计原油轮实际吨海里较25 年-2.3%，降幅好于冲突初期的预期。

Q3 起在此基础上，1）运量维度，中东湾通过船对船转运活跃度提升等带来运需增量，同时中国原油采购与库存策略有所转变，成品油裂解价差强劲激励高开工率、并带动原油进口需求回暖。未来若恢复有效通航，湾内运量回归将大幅提振边际运需。2）运距维度，曼德海峡由于胡塞武装对沙特原油进行海上封锁，延布港南向原油贸易被迫进行转向，一方面需要经苏伊士运河、好望角进行超长途绕航，另一方面引发贸易流跨区转移腾挪，东西套利窗口空间打开下大西洋至远东长途货量增加；两者均显著提升运距，同时船舶摆位调整、中途等泊时间增加等，进一步导致运力周转效率低下。由此原油轮实际年化吨海里边际+9.6%，较25 年同比+7.1%。

因此短期地缘方面，持续双重“封锁”、或是恢复有效通航，将分别从运距维度与运量维度不同程度边际利好运价。中长期继续看好伊朗原油回归利好合规市场供需，以及各国增加构建安全库存抬升后续油运需求中枢。

短期地缘以外，重申VLCC 本就处在运价景气上行周期：有效供给受限+原油增产逻辑+潜在制裁收紧继续扰动贸易结构与供应链周转效率，VLCC 合规供需向好；同时Sinokor 持续整合油轮运力为周期弹性“锦”上添花。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为118.5、146.7、137.1 亿元（原预测为118.3、136.5、123.7 亿元），对　　应当前PE 分别为9/8/8 倍；假设50%分红率下对应A 股股息率分别约5.3%/6.6%/6.2%，H 股股息率7.1%/8.8%/8.3%；对应三年PB 分别为2.17/1.90/1.70 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：经济衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期；制裁风险等。