投资逻辑：油运“超级牛市”期权一一需求意外+供给瓶颈需求意外：逆全球化下全球油运贸易重构深化，海运量增加与航距拉长驱动油运需求明显增长，且可持续。

供给瓶颈：油轮老龄化严重，未来数年船台趋紧，船东规模下单意愿不足，叠加环保监管趋严，成就油运供给刚性凸显。

原油海运量滞后恢复增长，对俄原油制裁加速贸易重构一一估算2023年需求较2019年+9%，其中海运量+2%，航距+7%原油油运跟踪：贸易重构深化持续，需求继续增长可期逆全球化下，贸易重构将深化持续，叠加大西洋增产，航距将继续拉长。且油价回落有望促进贸易恢复，2024年需求增长有望超预期。

成品油运跟踪：炼厂东移将持续，贸易重构或加速2022年恐慌与抢运主导景气升，2023年全球炼厂东移接力保障高景气—一估算2023年需求较2019年+14%，海运量+2%，航距+11%成品油消费具有韧性，炼厂东移与贸易重构将继续拉长航距。2024年中国第一批成品油出口配额如期下发，后续执行有望提振市场。

投资策略：油运仍具超级牛市期权，维持增持评级。过去一年油运市场产能利用率已明显提升，运价中枢上升弹性增大，油运公司盈利中枢已显著上升。

维持增持：招商南油、中远海能、招商轮船。

预计未来数年供需继续向好，贸易重构深化且供给刚性凸显，油运景气上升与持续将超市场预期。

风险提示

经济波动风险、地缘形势变化风险、航运环保新政执行不及预期风险、油价风险、安全事故等。