公司公告2023 年年度业绩：

1）归母净利润：全年预计实现归母净利31.00-39.00 亿，同比+112.7%至+167.67%，中值为35 亿，同比+140.2%；Q4 预计实现归母净利-6.1 至+1.9亿，同比-175.1%至-77.2%、环比-167.6%至-79.5%，中值为-2.1 亿，同比-126.2%，环比-123.6%。

2）扣非归母净利：全年预计实现扣非归母净利39.00-47.00 亿，同比+180.37%至+237.89%，中值为43 亿，同比+209.2%；Q4 预计实现扣非归母净利5.8-13.8 亿，同比-23.1 至+83.7%、环比-36.2%至+52.3%，中值为9.8 亿，同比+30.3%，环比+8.0%。

3）毛利：全年外贸油轮毛利约人民币 42 亿元，同比去年增加约 188%。公司内贸油轮业务保持稳定，全年预计实现毛利约人民币 15 亿元，同比去年增加约 17.9%；LNG 运输业务以增促稳，给公司归母净利润贡献约人民币 7.9亿元，同比去年增加约 18.4%。

4）计提减值：年内，公司处置老旧船舶等获得收益，扣减船舶非常规性修理造成停租损失；境外联营单位经营环境变化、经营受限造成潜在投资损失；第三方索赔预计损失等，预计全年非经营性净损失为人民币7.5 亿元。

Q4 运价同比有所回落，VLCC-TCE 均值约4.43 万美元/天，同比-34.4%，环比+52.7%；苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE 均值5.73、5.99、3.31 万美元/天，同比-29.6%、-34.2%、-34.9%，环比+96.6%、+129.2%、+23.9%。2023年全年VLCC-TCE 均值约4.32 万美元/天，同比+80.9%；其中VLCC TD3CTCE（中东-中国）均值约3.60 万美元/天，同比+113%。2023 年中国石油需求增长以及美湾、巴西原油出口对长运距航线的贡献，是2023 年上半年VLCC运价高涨的主要驱动因素。苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE 均值5.35、5.55、3.23 万美元/天，同比+20.7%、-0.9%、-15.1%。

重视地缘冲突或推升航运资产风险溢价以及红海影响下的运价外溢效应。伴随红海冲突持续发酵，影响或正逐步扩散至油轮。1）我们建议重点关注绕行对有效运力的消耗。2）从情绪-投资线索演绎中，我们认为市场会存在强学习效应。3）我们理解主流货主、船公司应为风险厌恶型角色，绕行（部分绕行）是最有可能的选项。近期选择符合这一推演。4）要重视地缘冲突或推升航运资产风险溢价。5）随着时间推移，结合当前环境，我们进一步提出：要重视红海影响推动运价外溢效应。23 年12 月15 日至24 年1 月21 日，油轮相关航线运价涨幅明显，苏伊士油轮TD6（黑海/地中海航线）TCE 同比上涨55.2%，阿芙拉油轮TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE 同比分别上涨133.4%、73.8%、87.9%，VLCC（中东湾-欧陆）TCE 同比上涨48.6%。

投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整2023-2025年盈利预测为预计分别实现归母净利35.6、65.0、72.2 亿（原预测为52.3、71.9、79.1 亿），对应EPS 0.75、1.36、1.51 元，对应当前PE 为18、10、9 倍。

2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求景气上行，运价弹性巨大，我们维持原估值方式给予目标价19 元，预期较现价41%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：旺季需求不及预期，地缘政治事件等。