本期投资提示：

事件：春节以来BDI 指数持续超预期，3 月8 日BDI 报2345 点，年初至今均值1710点，同比提高103%。其中好望角型散货船运价BCI 最新指数录得4245 点，年初至今均值同比提高224%，最新5TC-TCE 达到3.5 万美元/天，为历史同期最高记录。

点评：

需求持续性被低估：市场认为本轮铁矿石驱动的干散货取决于终端需求与钢厂利润，但实际本轮铁矿石海运需求上行与钢厂利润下降直接相关。（1）随着钢厂利润下降，高品位铁矿需求向低品位铁矿转移。钢厂环保设备升级后，环保压力减少，与过去能耗双控下进口高品位铁矿石不同，从降低成本角度，钢厂倾向于采购低价的非主流矿山的低品位铁矿。2023 年非主流矿贡献中国铁矿石进口增量比重56%，自澳巴进口比例出现2020 年以来首次下滑。（2）低品位铁矿石铁元素含量少，同样铁元素的货物重量更大，需要更多的船运。2023 年中国铁水产量增速4.9%，铁矿石进口增速6.6%。（3）按照当前逻辑推理，市场担心的地产基建需求下行对铁矿石需求下行的逻辑传导不成立，反而是钢厂从降低成本角度倾向进口品味更低，但是同样铁元素重量更高的低品质铁矿石。

需求其他因素，关注港口库存：需求端（1）对地产基建悲观预期已经提前反映至过去两年铁矿石港口库存去库。（2）钢材、车船新能源设备出口以及印度等新兴国家资源品需求增长对冲掉部分地产基建对铁矿石需求的下滑， 2 月中国沿海散货运价同比下降6%，BDI 同比上升151%已经验证中国因素影响减弱。（3）高矿价后续矿山投产带来额外增量。（4）乌克兰铁矿石出口恢复：2022 年后因俄乌冲突出口量自2021 年的1740 万吨下滑至2023 年的约70 万吨（全部出口至中国），其出口自2023 年底已开始恢复。

供给端瓶颈需要重视。（1）好望角型船订单运力比仅5.9%，船厂产能紧张，船队老龄化逻辑对干散货大船影响不弱于油轮。（2）过去有大船坞具有18 万吨好望角型建造能力的船厂接单意愿低，船价需要进一步上涨才能与其他高附加值船型竞争船位，目前仅青岛北海、中远海重工、恒力重工有接单意愿，交期除恒力重工外均已排至27 年下半年或28 年。

航运价格领先于贸易流及宏观等数据，宏观数据更多的是逻辑验证和归因。重视全球干散货板块机会，推荐招商轮船，关注太平洋航运，美股HSHP，GOGL，SBLK，GNK，日本NS United。

船厂产能叠加船队老化下船价上涨是确定主线，船舶、油轮、干散底层逻辑相同，把握船舶板块趋势性机会，船厂产能受限，当前一线船厂28 年船台汇率锁定难度较大，船厂惜售预计新签订单难以放量，船价维持主升浪，订单金额有望持续创新高，带动估值提升。

推荐中国船舶，关注中国重工、中船防务、苏美达，扬子江，关注日本船舶配套核心零部件供应商三井造船，Daihatsu Diesel MFG。

风险提示：船厂产能大幅增加，老旧船拆解低于预期，环保政策不及预期，中国品牌出海竞争力低于预期。