事件：公司发布2023 年报。公司2023 年实现营业收入为221 亿元，同比增长18.4%（调整后，下同）；归母净利润为33.5 亿元，同比增长130%；扣非归母净利润为41.3 亿元，同比增长197%；非经常损失为7.8 亿元，主要包括处置5 艘船舶收益4.0 亿元及境外合营单位潜在投资损失11.9 亿元。Q4 实现营业收入为55.6 亿元，同比下降11.3%，环比增长12.0%；归母净亏损为3.6 亿元，同比由盈转亏，环比由盈转亏；扣非归母净利润为8.1 亿元，同比增长8.2%，环比下降10.3%。公司拟派发现金股利16.7 亿元，分红派息率为49.84%，较上年值49.10%进一步提升。

23Q4 外贸油运业务环比下降。外贸油运业务2023 年实现收入140 亿元，同比增长22.9%，毛利41.5 亿元，同比增长185%。其中Q4 实现毛利6.6 亿元，环比下降7.6%，同比下降57.5%；参考2023 年9-11 月VLCC TD3C-TCE 均值29,016 美元/天，较2023 年6-8 月均值下降6.1%，较2022 年9-11 月均值下降53.2%。2022 年9-11 月的高运价主要是由于在国际油价大幅回落、美国不断释放战略石油储备的背景下，欧洲采购需求强劲、中国原油进口增加；而2023年9-11 月持续受到产油国减产的扰动，季节性需求释放弱于2022 年同期，导致运价也难以达到2022 年同期高度。

内贸油运和LNG 运输业务全年表现稳定。内贸油运业务2023 年实现收入62亿元，同比增长4.9%，毛利14.9 亿元，同比增长15.6%；其中Q4 实现毛利3.7 亿元，环比下降10.6%，同比增长28.2%。LNG 运输业务2023 年实现扣非后归母净利润7.9 亿元，同比增长18.4%；其中Q4 实现扣非后归母净利润1.7亿元,环比下降19.2%，同比增长88%。

供给增长受限奠定基础，油运供需关系持续向好。展望未来，油轮供给低增逻辑不变：截至24 年2 月底，原油轮在手订单占当前船队规模的比重为6.06%，处于历史较低水平；尽管2 月VLCC 有16 艘新签订单，但预计交付时间排到了2026 年4 月之后。根据Clarksons 预测，2024、2025 年原油贸易需求（吨海里）增速分别为4.3%、2.5%，原油轮运力增速分别为0.2%、0.3%（其中，VLCC运力增速分别为0%、-0.2%），由此计算2024、2025 年供需差分别为-4.0%、-2.3%，行业供需关系向好，运价中枢有望持续提升。

投资建议：受益于行业持续上行，公司23 年业绩大幅提升，且保持较高分红比例回馈股东。我们看好油运行业景气周期持续，未来2-3 年供给刚性凸显，红海通行受阻消耗有效运力贡献增量，旺季运价高度值得期待。考虑到全球宏观经济存在不确定性及部分新船交付节奏，我们下调公司24、25 年归母净利润预测为60 亿元、67 亿元（原为63 亿元、72 亿元），新增26 年预测为71 亿元；维持公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济持续下行；地缘冲突风险；油轮订单超预期增长等。