本报告导读：

公司扣非净利符合预期。2024Q1 淡季不淡，再次验证油运产能利用率已近阈值，未来景气上升与持续将超预期。公司受益充分，且股东回报或持续改善。维持增持。

投资要点：

维持增持。油运业产能利用率已处阈值，未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。公司油轮规模全球居前，结构持续优化，将充分受益景气上行。维持2024-25 年净利预测72/86 亿元，新增2026 年预测94 亿元。维持目标价23.54 元，维持增持。

2023 扣非业绩符合预期。2023 年归母净利33.5 亿元，扣非净利41.3 亿元（+197%），基本符合我们预期。其中，23Q4 扣非净利8.1亿元，中东减产油价高企致旺季不旺。1）外贸油运：估算2023 年净利25 亿元，较2022 年的2 亿元大增。2）内贸与LNG 板块：估算2023 年净利16 亿元，继续稳定。3）非经：2023 年非经损失7.8 亿元，影响当期业绩。2023 年公司处置3 艘VLCC 与2 艘小型油轮收益4 亿元；因境外联营单位经营环境变化、经营受限造成潜在投资损失，以及第三方索赔预计损失等，23Q4 计提减值近12 亿元。

2024Q1 淡季不淡，再次验证产能利用率已近阈值。2024Q1 业绩对应VLCC 中东-中国TCE 均值3.4 万美元，淡季不淡且稳。预计未来数年供需将继续向好，且公司持续展现船队与经营优势，料盈利中枢加速上升。1）全球VLCC 规模2024 年大概率缩减，且环保监管与制裁趋严或加速老船淘汰。2）需求增长可期。传统能源具有韧性，逆全球化下贸易重构持续，且大西洋区域增产或继续拉长航距。

公司股息率5%，股东回报有望继续改善。2023 年公司分红率提升至50%，股息率约5%。考虑2023 年有非经影响与未来两年行业景气上行，预计未来公司股东回报将继续改善。2023 年公司实施高管股权激励，彰显景气上行信心，将助力盈利弹性展现与市值管理提升。

风险提示。经济，环保政策执行风险，地缘形势，安全事故等。