投资要点

公司公布24Q1 业绩：收入58.38 亿元，同比增长3.7%；归母净利润12.36 亿元，同比增长12.8%，扣非归母净利润12.36 亿元，同比增长39.8%。其中，外贸油运业务毛利12.17 亿元，同比下降0.3%；内贸油运业务毛利3.67 亿元，同比增加29.6%。LNG 运输业务贡献归母净利润1.82 亿元。

24Q1 运价处在历史同期高位

2024 年1-3 月，VLCC TD3C（中东-中国）平均日收益为44,261 美元/天，同比下降6%，环比23Q4 增加17%，24Q1 运价处在历史同期高位。

业绩层面，考虑到行业特征，Q1 业绩主要参照上年12 月至当年2 月运价均值，24Q1 VLCC TD3C 运价均值为41,747 美元/天，同比增加21%。

中东地缘局势持续紧张，形成有利催化

24Q1，红海紧张局势持续扰动，巴以冲突外溢至伊以冲突、同时俄乌冲突再度扩大升级，考虑到石油的重要性与特殊性，尤其过去三年以来油运板块受到地缘政治的影响显著，板块整体风险溢价的提高或将提供显著催化。

底层资产和期租运价高景气，带来公司NAV 向上23H2 以来，公司股价逐渐开始与运价脱钩，我们认为当前已基本脱离短期运价博弈所驱动。底层资产价格和期租价格持续高景气，带动公司NAV 向上。

24 年油运值得期待

1）供给端刚性不改，根据Clarksons，2024-2025 年全行业预计分别仅交付2、5艘VLCC，且2024 年1 月全行业已出现1 艘VLCC 拆解； 2 月 VLCC 批量下单，但燃料路径未达成一致，我们认为后续行业规模下单概率仍较低。

2）运距拉长提供额外惊喜：中东减产背景下，来自美湾、南美、西非等长运距出口国的供给增加，填补 OPEC+的减产缺口，有望带动油运吨海里需求进一步向上。（美湾、南美、西非出口至中国的运距分别为中东出口至中国的2.5、1.8、1.6x）。且在公司财报中得以验证： 24Q1 公司实现油轮运力投入 201,757 万吨天，同比增加 8.8%；运输量（不含期租）4,209 万吨，同比下降 2.0%；运输周转量（不含期租）1,503 亿吨海里，同比增加 7.0%。

盈利预测与估值

预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 61.38、66.19、70.82 亿元，油运供需确定向好、业绩确定性强，公司2023 年分红比例接近50%，同时公司已推出股权激励计划彰显信心，我们继续看好油运景气周期演绎，维持“增持”评级。

风险提示

全球经济衰退、产油国减产、船东大规模造船、地缘冲突等突发事件。