1、公司公告2024 年一季报：1）业绩表现：2024Q1 营收58.4 亿，同比+3.7%；归母净利润12.4 亿，同比+12.8%；扣非归母净利润12.4 亿，同比+39.8%。2）利润率：2024Q1 毛利率31.6%，同比+1.1pts；归母净利率21.2%，同比+1.7pts；扣非归母净利率21.2%，同比+5.5pts。3）经营数据：2024Q1 油轮运输量4208.7万吨，同比-2.0%；运输周转量1503.5 亿吨海里，同比+7.0%。4）运价指数：

2024Q1 VLCC-TCE 均值约4.41 万美元/天，同比-19.4%；苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE 均值5.31、5.47、4.21 万美元/天，同比-25.2%、-29.2%、8.2%。

2、分业务来看：1）收入构成：2024Q1 内贸、外贸、LNG 运输营收分别为14.58、38.13、5.58 亿，同比-2.6%、+3.0%、+37.4%，营收占比25.0%、65.3%、9.6%。2）毛利构成：2024Q1 内贸、外贸、LNG 毛利率25.2%、31.9%、45.8%，同比+6.3pts、-1.1pts、-8.6pts。毛利润3.68、12.17、2.56 亿，同比+29.8%、-0.3%、+15.7%，毛利占比19.9%、66.0%、13.9%。3）外贸油运：2024Q1 外贸原油、外贸成品油、外贸油品船舶租赁营收分别为24.82、7.22、6.09 亿，同比+3.2%、+7.8%、-3.0%；毛利率25.2%、46.2%、42.2%，同比-1.4pts、+4.6pts、-5.6pts；毛利润6.26、3.33、2.57 亿，同比-2.4%、+19.7%、-14.5%。4）内贸油运：2024Q1 内贸原油、成品油营收分别为8.02、6.25 亿，同比-7.7%、+4.2%；毛利率29.3%、21.3%，同比+8.4pts、+4.0pts；毛利润2.35、1.33 亿，同比+29.7%、+28.6%。

3、成本端：燃料费13.1 亿，同比-3.8%，占比32.8%；港口费1.8 亿，同比-21.4%，占比4.6%；船员费6.1 亿，占比15.4%，同比-0.4%；折旧费8.2 亿，占比20.5%，同比+11.7%；船舶租费6.0 亿，占比15.0%，同比+58.3%。

4、供需格局景气向上，地缘扰动下风险溢价属性或体现。1）需求端：全球地缘冲突持续加深油运贸易流向重构，据年报数据2023 年全年原油轮吨海里需求同比提升6.2%。2）供给端：根据克拉克森数据，2024 年1-3 月，全球VLCC共交付 1 艘，拆解 1 艘，新船下单 24 艘，2024 年仅剩余 1 艘船舶待交付，最新VLCC 在手订单占比仅为5.1%，供给约束持续。3）地缘扰动下，能源物流资产风险溢价属性或进一步体现。

投资建议：1）盈利预测：我们维持2024~2026 年盈利预测为预计分别实现归母净利66.4、74.5 和83.1 亿，对应EPS 1.39、1.56、1.74 元，对应当前PE 为11、10、9 倍。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求景气上行，运价弹性巨大，参考15 年油运景气周期高点，给予公司2024 年2.5 倍PB 估值，给予目标价21.1 元，预期较现价34%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，需求不及预期，地缘政治事件等。