中远海能发布2024 年一季报。一季度公司实现营业收入58.38 亿元，同比增长3.7%；归母净利润12.36 亿元，同比增长12.8%。其中扣非归母净利润为12.36 亿元，同比增长39.8%。

外贸油运基本稳定，内贸油运有所增长。一季度，中远海能外贸油运业务贡献毛利12.17 亿元，同比下降0.3%，内贸油运业务毛利3.67 亿元，同比增加29.6%，此外LNG 运输业务贡献归母净利润1.82 亿元。但是2023 年12月-2024 年2 月，VLCC TD3C 运价均值为41747 美元/天，同比增加21%，海能外贸油运业绩并未体现出运价增长，或与运营天等因素有关。

供需格局及地缘政治推动油轮资产价值上行。截至4 月26 日，10 年船龄的VLCC 价格已达8500 万美元，较2023 年初上涨超过10%。我们认为其背后一方面为2024-2025 年期间新增供给短缺，另一方面来说，年初以来红海问题常态化、巴以冲突逐步升级至中东内部冲突以及俄乌冲突再度扩大升级等地缘事件导致原油重要性凸显，油轮作为主要运输工具，价值随之提升。

2024 年外贸油运业务有望迎量价齐升。2024 年全球可供交付的VLCC 数量仅为1 艘，且在老龄化加剧、环保政策趋严、行政制裁趋严的背景下，供给侧当前面临强约束，而需求端来看，美国预计2024 年开始降息有望为全球释放经济动能，全球原油需求量有望提升。预计2024 年全球油运供需差为4.1%，看好2024 年运价中枢继续抬升。

风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。

投资建议：

中远海能的油运运力规模全球领先，有望充分受益于供给强约束带来的运价向上弹性，预计2024-2026 年海能实现归母净利润61.5/68.6/74.0 亿元，当前的PE 估值为12.2/11.0/10.2 倍，维持“买入”评级。