1Q24 业绩符合我们预期

公司公布1Q24 业绩：收入58.38 亿元，同环比+3.7%/+5.1%；净利润12.36 亿元，每股盈利0.26 元，同比+12.8%，若不考虑2023 年卖船收益及资产减值损失，1Q24 扣非净利润12.36 亿元，同环比+39.8%/+52.4%，此外1Q24 财务费用同环比减少1.5/0.5 亿元，符合我们预期。

受益于外贸原油运价上涨，公司毛利及毛利率同环比改善。1Q24 公司外贸油运业务实现毛利12.2 亿元，同环比变化-0.3%/+84.7%，2023 年12 月至2024 年2 月公司主要航线TD3C 运价均值同环比+21.5%/+43.9%，VLCC各航线运价均值同环比+19.8%/+6.0%；内贸油运实现毛利3.7 亿元，同环比+29.8%/-1.0%，盈利增长稳定；LNG 业务持续扩展，1Q24 实现归母净利润1.82 亿元，环比4Q23 经营性归母净利润+5%。

发展趋势

年初至今油运运价中枢及底部明显抬升，未来三年油运景气周期有望持续。今年以来VLCC 淡季运价底部水平较去年有明显提升，且受绕行红海支撑下中小型成品油轮运价均值明显抬升（年初至今MR 船运价均值同比+9.4%），反映油轮供需的实质性好转。根据Clarksons 预测，2024-2025年需求增速为4.1%/2.8%，供给增速为0.8%/1.9%，供需差（供给-需求）为-3.3ppt/-0.9ppt，我们认为公司盈利有望随运价中枢上行逐年增厚。

二手船价格稳步上涨，公司船舶持续优化，支撑公司“估值底”抬升。根据公司公告，截至3 月底公司自有VLCC 船中10 艘安装脱硫塔，目前公司在手6 艘油轮订单（均为甲醇双燃料或甲醇ready 船）。我们认为随着公司船队的逐步优化（安装脱硫塔比例提升、老船替换），公司船队盈利能力有望提升，同时收益于持续上涨的船舶资产价值，公司估值底部逐步抬升。此外，油轮由于供给紧张且需求端相对刚性，在地缘政治风险较大的环境中具有一定“类避险”属性，我们提示短期内行业估值提升的机会。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变，当前A 股股价对应 11.6 倍/10.2 倍2024 年/2025年市盈率，H 股股价对应5.8 倍/4.9 倍2024 年/2025 年市净率。维持A 股跑赢行业评级和目标价不变，A 股目标价对应13.3 倍/ 11.8 倍2024 年/2025 年市盈率，较当前股价有15.5%的上行空间；维持H 股跑赢行业评级不变，考虑到低估值的港股在行业风险偏好上行时估值有望修复，上调H股目标价14.4%至12.3 港元/股，对应8.0 倍/7.1 倍2024 年/2025 年市盈率，较当前股价有38.5%上行空间，且当前股价对应2024 年/2025 年股息率6.9%/8.2%，股息具有一定吸引力。

风险

全球油轮船东大规模造船，油品需求增速下滑，地缘政治变化。