3Q25 业绩符合我们预期

华电国际公布3Q25 业绩：公司营业收入359.20 亿元，同比-10.9%。归母净利润25.33 亿元，同比+20.3%。公司前三季度合计实现业绩64.4 亿元，同比+15.9%，符合我们预期。

成本管控推动主营业务税前度电利润显著修复。受电量电价同比承压5.2%、4.8%，公司3Q25 营业收入同比下滑11%。但毛利率同比提升4.8ppt 至14.5%，其中入炉标煤单价显著走低是主要驱动力。此外，公司财务费用同比大幅下滑18%至7.8 亿元，进一步增强盈利水平。我们测算公司主营的传统能源发电业务税前度电盈利能力同比提升60%+至0.047 元/千瓦时，达到年内高位。

多因素推动3Q 投资收益同比大幅减弱至6 亿元，同比-32%。三季度由于煤价走低、风况资源偏弱以及华电新能上市后持股比例下滑导致投资收益贡献较1-2Q 的11-12 亿出现明显回落。但整体表现符合预期，我们预计4Q 投资收益有望环比改善。

发展趋势

前三季度经营活动现金流同比增厚51.5%，分红能力快速提升。

随着主营业务盈利能力提升，公司前三季度经营活动现金流大幅提升至229.8 亿元。当前公司的资产负债率已回落至60.4%，财务费用大幅下滑。我们认为公司分红能力正在进一步夯实。

盈利预测与估值

我们维持2025-26 年盈利预测不变。当前A 股价对应2025-26 年10.0x/9.9x P/E（归母普通股股东净利润口径，下同），H 股对应7.6x/7.4x P/E。维持跑赢行业评级和A 股目标价7.32 元不变，考虑到H 股股息率具备吸引力，上调H 股目标价20%至5.63 港元，对应A 股2025-26 年13.7x/13.4x P/E，H 股9.6x/9.5xP/E，A/H 股上行空间36%/27%。

风险

电价超预期下行，常规能源机组建设进度不及预期。