事件描述

公司发布2025 年年度报告：2025 年公司实现营业收入1260.13 亿元，较追溯调整后的上年同期数据下降10.95%；实现归母净利润60.70 亿元，较追溯调整后的上年同期数据增长1.39%。

事件评论

火电量价延续承压，成本优化主导经营改善。由于公司火电机组所处部分地区电力供需形势宽松，叠加新能源挤压火电出力空间，2025 年公司煤机/燃机利用小时分别同比-294、-24 小时，受此影响2025 年全年发电量同比下降约7.15%。电价方面，2025 年公司平均上网电价为0.513 元/千瓦时，同比降低0.012 元/千瓦时。结合来看，公司2025 年电量的偏弱表现，或许也同时与公司在现货市场中为多发高电价的效益电量所采取的交易策略有关，公司电价降幅相对可控。整体而言，受火电主业量价均有所回落的影响，以及煤炭贸易业务模式的优化，公司2025 年实现营业收入1260.13 亿元，同比下降10.95%。

虽然营收延续承压，但成本方面，得益于2025 年煤炭供需形势明显改善，2025 年公司入炉煤折标煤单价825.35 元/吨，较追溯调整后的上年同期数据下降15.18%，带动公司总燃料成本同比下降15.92%。因此，公司2025 年营业成本同比下降13.97%，降幅略高于收入降幅，使得公司2025 年毛利润同比提升22.36%。此外，公司也在严格控制费用支出，2025 年公司管理费用与财务费用同比分别减少3.42%、16.37%，同比增利6.98亿。整体来看，得益于燃料成本优化以及严控费用支出，2025 年扣除投资收益并还原减值后的利润总额为82.61 亿元，同比增长32.14%，公司本部经营明显改善，但改善程度低于行业水平，主因或系公司煤机利用小时降幅更大、燃机盈利能力偏弱等因素影响。

绿电承压叠加基数偏高投资收益回落，减值规模扩张共同限制业绩表现。投资收益方面，2025 年公司取得投资收益31.53 亿元，同比降低12.91%，具体来看，1）新能源：由于新能源板块同样面临较大经营压力以及公司对华电新能持股比例有所降低，华电新能贡献投资收益20.79 亿元，较2024 年披露数据同比降低21.42%；2）煤矿：2025 年参股煤矿贡献投资收益3.28 亿元，同比增长7.96%，剔除因福城矿业2024 年计提大额减值带来的基数偏低影响，参股煤矿投资收益同比减少68.10%，主要或受煤价下行影响；3）此外2024 年因处置长期股权投资取得投资收益3.21 亿元，同期投资收益基数偏高。减值方面，2025 年因部分机组政策性关停、前期在建工程停建等因素共计提资产减值7.50亿元，减值规模同比提升6.27 亿，共同限制公司业绩改善幅度。此外，2025 年公司少数股东损益21.46 亿元，同比提升6.24 亿元。综合来看，成本优化主导公司主业经营改善，但投资收益回落、减值规模扩张等因素压制公司整体业绩表现，2025 年公司实现归母净利润60.70 亿元，较追溯调整后的上年同期数据增长1.39%。

投资建议：公司拟派发末期股息0.14 元/股，全年分红比例为48.47%，按照3 月26 日股价进行计算，对应A/H 股息率分别为4.32%、5.48%，彰显稳健投资价值。根据最新财务数据，我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.43 元、0.49 元和0.57 元，对应PE 分别为11.84 倍、10.46 倍和8.94 倍。维持 “买入”评级。

风险提示

1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。