投资要点：

事件：公司发布2026 年一季报。1Q26 公司实现营业收入304.73 亿元，同比下降9.43%；归母净利润17.89 亿元，同比下降9.93%；扣非净利润17.83 亿元，同比下降5.55%，业绩基本符合我们预期。

调整追溯口径下，一季度公司上网电量小幅回落。1Q26 公司完成发电量590.16 亿千瓦时，同比同期公告数据上涨14.85%，较追溯调整后的上年同期数据下降约8.39%（2025 年公司实现资产注入），完成上网电量553.69 亿千瓦时，较上年同期公告数据上涨 15.32%，较追溯调整后的上年同期数据下降约 8.45%。我们认为1Q26 公司上网电量下降的主要原因在于公司火电重点经营区域如山东省内新能源装机规模快速增长，叠加一季度全国水电发电量高于去年同期，新能源与水电发电量增长，导致公司火电电厂的利用小时数同比下降。

成本小幅下降抵消电价回落影响，容量电价提升稳定长期收益能力。1Q26 公司平均电价0.5043 元/千瓦时，同比回落2.58%。而在成本端，1Q26 秦皇岛5500 大卡动力煤现货均价为716 元/吨，同比1Q25 下降约5 元/吨，成本端小幅改善，部分抵消电价下降压力。同时2026 年全国容量电价普遍上调，部分地区如吉林，云南等已执行330 元/千瓦·年最高标准，进一步强化火电业绩的稳定性。气电方面，2025 年包括广东省在内多项气电资产注入至公司体内，近年来全国多地上调气电容量电价，广东省气电自2025 年8 月起执行容量电价新规，盈利稳定性持续增强。

投资收益有所下降，推测受华电新能业绩下降影响。1Q26 公司投资收益6.98 亿元，同比下降42.6%，推测主要系公司参股26.78%的华电新能受消纳及电价下降因素业绩下滑，导致公司投资收益回落。除华电新能外公司还参股部分煤炭企业，2025年煤价较低，该部分投资收益为低基数。如Q2 起新能源电价降幅收窄，煤炭投资收益增加，公司投资收益或将逐步回升。

盈利预测与评级：结合公司一季度经营情况，我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测分别为 52.39、61.46、 68.75 亿元，当前股价对应PE 分别为11、9、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：上网电价回落，火电利用小时数下降，参股新能源发展不及预期。