事件：公司发布2026 年一季报，2026 年一季度公司实现营收304.73 亿元，同比+14.66%；实现归母净利润17.89 亿元，同比-7.35%；实现扣非归母净利润17.83 亿元，同比-6.00%。

量价齐跌致使营收同比回落，电价降幅相对可控体现区位韧性。根据公司披露的经营数据，2026 年Q1 公司累计完成发电量590.16 亿千瓦时，完成上网电量553.69 亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约8.4%，主要系新能源装机容量持续增加及新增装机挤占存量机组发电空间所致。分电源来看，火电上网电量约544.19 亿千瓦时、水电约9.5 亿千瓦时。电价方面，2026 年Q1 公司平均上网电价约为504.28 元/兆瓦时，较追溯调整后的上年同期下降约2.58%，降幅约1.3 分/千瓦时，降幅明显小于同期全国多数省份的长协电价下调幅度，我们认为主要系公司主力机组多位于北方等电价相对坚挺区域，自身区位优势有效缓冲了行业电价下行的冲击。

燃料成本优势助推主业盈利高增，投资收益下滑拖累整体业绩。成本方面，2026 年一季度煤炭现货均价同比仍有降幅，导致公司持续受益于燃料成本的改善。利润方面，2026 年Q1 公司利润总额（扣减投资收益后）约为23.38亿元，同比增长约48.0%；然而，一季度公司投资收益仅为6.98 亿元，同比大幅下滑约4.85 亿元，主要系权益法核算的参股华电新能及部分煤炭公司的利润下滑所致，进而对公司整体业绩形成拖累。

同步发布提质增效重回报行动方案，充裕现金流奠定长期发展保障。2026年4 月28 日，公司董事会审议批准了2026 年度“提质增效重回报”行动方案，明确提出量价统筹参与市场竞争、坚持效益最大化原则、优化中长期与现货及辅助服务市场交易，以及着力严控燃料成本等具体举措。2026 年公司计划资本性支出约190 亿元，考虑到公司2025 年经营性现金流净额系当年资本开支的1.43 倍，有望持续为公司的新能源转型与资产扩张提供坚实保障。

盈利预测与估值：展望2026 年后续季度，煤炭价格受印尼产量配额预期及中东地缘冲突扰动，后续中枢存在抬升可能，燃料成本优势或有所收敛。但考虑到公司主力电厂所在区域电价降幅整体可控，叠加容量电价补偿比例持续提升后对稳定长期收益的积极效应，公司业绩仍有较强支撑。我们预计2026-2028 年公司分别实现归母净利润52.17/56.39/61.31 亿元，同比分别变化-14.05%/+8.07%/+8.73% ， 2026 年4 月30 日股价对应PE 为11.11/10.28/9.45 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：用电量下滑风险；煤价大幅上涨风险；上网电价下调风险。