1H26 业绩符合我们预期

华电国际公布1H26 业绩：营业收入同比-9.5%至542.6 亿元，主要受发电量下降影响；归母净利润同比-20.5%至31.1 亿元，主要受投资收益同比-49.0%至12.7 亿元拖累。剔除投资收益后，我们测算主营业务税前利润同比+16.5%至40.3 亿元。

火电主业稳步向上，电价稳定支撑度电盈利提升。收入端，1H26 公司上网电量同比-10.8%至1,010.4 亿千瓦时，主要受煤电利用小时同比-9.7%至1,639 小时影响，利用小时下降系水电出力改善及新能源、新增煤机挤压影响。平均上网电价同比+0.2%至517.8 元/兆瓦时，容量电价机制对电量电价下行形成较强对冲。成本端，公司煤源以国内陆运煤为主，入炉煤折标煤单价同比-2.0%至833.8 元/吨。综合之下，1H26 度电税前利润同比+30.5%至0.041 元/千瓦时。

成本管控良好，碳交易收益增厚利润。1H26 公司折旧及摊销/维护保养及检查费用同比-3.9%/-34.0%，碳排放权交易净收益4.6 亿元（1H25 仅186.8 万元），增厚主营利润。

发展趋势

新能源量价偏弱，投资收益或持续拖累公司业绩。1H26 华电新能风电/光伏利用小时同比-15.3%/-10.4%，上网电价同比-12.4%/-5.8%，资源偏弱叠加消纳压力导致量价走弱，净利润同比-33.7%至44.96 亿元；公司持股比例降4.3ppt 至26.78%，对应华电新能贡献投资收益同比-49.2%至9.46 亿元；考虑新能源短期压力仍存，我们预计公司全年投资收益依旧偏弱。

盈利预测与估值

由于投资收益低于预期及全年机组利用小时承压，我们下调2026/27 年盈利预测12.7%/13.3%至45.7/55.9 亿元。当前A 股股价对应12.7/10.2 倍2026/27 年P/E，H 股对应9.5/7.6 倍2026/27 年P/E（归属普通股股东口径，下同）。考虑公司高股息配置价值，我们维持跑赢行业评级及A/H 股目标价6.22 元/5.35港元，对应17.3/13.8 倍及12.8/10.2 倍2026/27 年P/E，分别有35.0%/34.5%的上行空间。

风险

煤价上行强于预期，电价不及预期。